微软 (MSFT-US) 多空大咖正面交锋。英国避险基金 TCI 创办人 Christopher Hohn 忧虑 AI 将颠覆 Office 与云端业务，几近悉数出清 80 亿美元微软持股；资本管理公司 Pershing Square 的创始人 Bill Ackman 则以 21 倍本益比逆向抄底微软 24 亿美元，力挺 Microsoft 365 与 Azure 护城河难以撼动。

Hohn，近期以约 80 亿美元规模几近悉数清仓微软，将持仓比重从投资组合的 10% 大幅压缩至 1%，并直言警告，AI 的快速演进正对微软 Office 与 Azure 构成结构性威胁，认为 AI 将催生全新的生产力入口，逐步侵蚀微软 Office 数十年积累的市场主导地位。

就在 Hohn 出清的同时， Ackman 旗下的 Pershing Square 却反向出手，建立约 24 亿美元的微软核心持仓，并透过 13F 文件公开披露。Ackman 还直接反驳 Hohn 的判断，称其「判断错误」。

这场顶级投资人之间的公开对赌，一定程度上提振了近期承压的微软股价。周五（15 日），微软收涨 3.05%。微软股价年内累计下跌逾 15%，市场对其能否将 AI 巨额投入转化为商业回报的疑虑，至今仍未消散。

Ackman：护城河几乎无法复制，估值被严重低估

Ackman 近日在 X 平台发表长篇分析，针对市场近期对微软的质疑进行全面回应，并从竞争优势、估值合理性以及 AI 市场布局等角度，阐述其持续看好微软的原因。

在 Microsoft 365 业务方面，Ackman 指出，目前该产品生态系已拥有超过 4.5 亿名活跃用户，旗下的 Word、Excel、PowerPoint、Outlook 与 Teams 等工具，早已深度融入全球大型企业的日常营运流程。

他认为，微软多年来建立的身份验证、安全管理、法规遵循与资料治理系统，形成极高的进入门槛，使竞争对手难以复制其优势。

他也强调 Microsoft 365 的定价策略具备强大竞争力，目前平均每位用户每月费用约 20 美元，相较企业分别采购不同办公与协作工具，成本明显更低。

Ackman 表示，Microsoft 365 与 Azure 目前合计贡献微软约七成获利，而 Microsoft 365 上一季营收按固定汇率计算年增 15%。

至于云端业务 Azure，Ackman 认为市场部分担忧被过度放大。他提到 Azure 上季营收按固定汇率计算年增 39%，显示需求仍相当强劲。

此外，微软也已将 2026 会计年度的资本支出预算提高至约 1,900 亿美元，其中约三分之二投入伺服器与网路设备建设，与近期收入直接相关。他预期，Azure 下半年成长速度仍有望进一步提升。

对于外界解读微软调整与 OpenAI 合作模式为「削弱关系」，Ackman 则持不同看法。

他认为，微软放弃 OpenAI 模型的独家销售权，实际上代表公司正积极转向更开放的「多模型架构」，这将更符合企业客户未来跨模型部署 AI 应用的需求。

Ackman 并引用数据指出，目前已有超过一万家企业客户，在微软 AI 模型平台 Azure Foundry 上同时使用多种 AI 模型，显示市场正朝多模型生态发展。

同时，他还提到一项市场尚未充分反映的价值来源：微软目前持有约 27% 的 OpenAI 经济利益。若以 OpenAI 最新一轮融资估值推算，这部分价值约达 2,000 亿美元，相当于微软整体市值约 7%。

然而，这部分资产价值目前并未完全反映在微软约 21 倍的远期本益比中。Ackman 认为，以微软的成长性与竞争地位而言，目前估值不仅接近整体市场平均，也明显低于其历史估值水准。

Hohn：清仓微软，转进 Alphabet

TCI 自 2017 年第四季起几乎持续持有微软股份，期间微软股价累计涨幅接近 400%，此番大幅减仓标志着这段近十年投资关系的实质性终结。

Hohn 在致投资人的信中，将疑虑聚焦于两大业务领域。

首先是 Office 办公软体业务。Hohn 认为，AI 技术快速进步，可能正在重新定义企业工作模式与生产力工具市场，未来不排除出现全新的 AI 原生办公平台，进而挑战微软 Office 长年建立的市场主导地位。

其次则是云端平台 Azure。Hohn 指出，Azure 未来成长动能仍存在一定不确定性与风险。

这次大幅减持，也发生在微软股价今年以来已回落超过 15% 的背景之下，某种程度反映市场对 AI 商业化进程的疑虑持续升温。投资人目前最关心的问题之一，在于科技巨头不断扩大的 AI 资本支出，是否最终能转化为具体且可持续的获利能力。

值得关注的是，TCI 在清仓微软的同时，将 Alphabet(GOOGL-US) 持仓比重从 3% 提升至 5%，使其跃升为该基金目前最大的科技持仓。

不过，TCI 本身并非以科技股为核心的基金。其投资组合长期以基础建设与航太产业为主，其中第一大持股为 GE Aerospace，占整体投资组合比重高达 18%。其他主要持股还包括 Visa(V-US) 、穆迪 (MCO-US) 以及基础建设公司 Ferrovial(FER-US) 。

目前 TCI 的投资组合仅持有 15 档股票，而 Hohn 也以超长期持股风格闻名，平均持股时间约达九年，远高于多数避险基金经理人。

根据统计，TCI 去年替投资人创造约 189 亿美元获利，成为全球最赚钱的避险基金，表现超越 Citadel 与 Millennium Management 等大型竞争对手。

AI 叙事的根本分歧

分析指出，两人争议的核心，在于对 AI 与现有软体生态关系的根本性判断不同。

Hohn 持「颠覆派」立场，认为 AI 将催生全新的生产力入口，侵蚀微软 Office 长期积累的用户壁垒；Ackman 则持「强化派」立场，认为 AI 将以增量功能嵌入现有平台，微软透过 Copilot 的深度整合，以及 Azure 向多模型架构的转型，将成为这波 AI 浪潮中最大的企业级受益者之一。

针对微软今年 4 月放弃独家销售 OpenAI 模型权利一事，尽管市场普遍解读为向 OpenAI 让步，但 Ackman 将其重新定性为「主动转型至更开放的多模型架构」，更有利于服务日益寻求多模型选择弹性的企业客户。

他指出，目前已有逾 1 万家企业客户在 Azure Foundry 平台上使用超过一个 AI 模型。