人工智慧（AI）投资热潮可能正逐步逼近转折点。研究机构凯投宏观（Capital Economics）警告，尽管 AI 仍有望提升生产力，但科技巨头持续扩大的资本支出，恐难以由实际营收支撑。随着投资热度降温，全球股市可能面临新一波修正，仰赖AI产业链的亚洲经济体也将受到更大冲击。

根据《财富》报导，凯投宏观首席经济顾问Vicky Redwood在上周五（6日）发布的报告中指出，AI仍具备提升生产力的潜力，但她对AI产业能否创造足够营收，以支撑目前的投资速度抱持悲观看法。

少数大型云端服务业者今年预计投入高达8000亿美元资本支出，较去年增加一倍，2027年更可能达到1兆美元以上。市场目前也普遍预期，未来数年AI相关年度资本支出将维持在1兆美元以上。

然而， Redwood估算，若要让如此庞大的投资规模具备经济合理性，AI业者来自外部客户的年度营收必须在2030年前成长至目前的10倍。

尽管这并非不可能，但也意味着AI对经济造成的冲击，将比目前所见更加剧烈且迅速，包括大规模取代既有企业与劳动力。

因此，她预期，明年AI投资仍将持续增加，但增速会放缓，到了2028年则可能转为下滑，降幅约10%。

AI资本支出放缓也将对经济成长形成压力。Redwood指出，AI投资增加去年为美国GDP成长贡献约0.3个百分点，若未来投资增速减缓，对经济成长的支撑也将相应减弱；若2028年资本支出进一步下滑10%，预估将使美国GDP减少约0.1%。

不过，对AI供应链依赖程度更高的亚洲经济体而言，冲击可能更加显著。她预估，明年台湾实质GDP成长率可能因此降低约3个百分点，南韩则减少约1个百分点，且2028年还将面临进一步拖累。

与此同时，股市将更早反映AI资本支出即将下滑的风险。Redwood预期，到2027年底，标普500指数将较目前水准低12%，相当于较10月初高点下跌17%。

她补充说：「我们预期科技股占比较高的指数跌幅将大得多。能源价格上涨或期限溢酬攀升等因素，若导致金融环境趋紧，也可能增加企业筹措投资资金的难度。」

股市下跌还可能透过财富效果进一步拖累经济。Redwood估算，过去一年股市上涨约为美国GDP带来0.4%的增幅，因此若市场出现大幅抛售，对经济的负面影响也可能达到相近规模。

尽管她对资本支出、GDP及股市前景提出警告，AI仍将持续融入经济活动并提升生产力。已经建置完成的基础设施，以及后续仍将进行的投资，都将提供助力，只是未来投资速度会放缓。

Redwood指出，即使资本支出开始下降，整体投资水准仍可能维持相对高档。大型云端服务业者仍须汰换折旧设备、扩大规模经济效益，并在AI市场「赢家通吃」的竞争格局中维持领先。

此外，业者也可能将投资削减分散至数年内逐步进行，而非一次大幅缩减。

Redwood表示，美国经济2028年成长预料将放缓，但不至于陷入重大衰退。过去资本支出繁荣与泡沫破裂确实曾伴随经济衰退，例如2000年代初期网路泡沫破裂后的情况，但单凭资本支出下滑，通常不足以引发经济衰退。

另一方面，随着既有基础设施持续投入使用，加上后续投资仍将增加，AI应用预料会继续扩大，带动生产力及产出成长。

她估计，未来数年AI每年可使美国生产力提高约1%。

她总结，AI投资不太可能突然崩溃，经济也不至于在热潮结束后陷入严重衰退，更可能的情况是企业将投资调整至较可持续的水准，同时继续扩充足够产能，以支应AI应用需求成长。