野村证券最新研报指出，近期引发记忆体晶片板块重挫的两大消息，均遭市场严重过度解读，当前全球记忆体产业核心矛盾仍是供不应求，人工智慧（AI）需求远未见顶。

七月初，全球记忆体晶片类股陷入剧烈震荡。美光科技 (MU-US) 单日暴跌逾 10%，三星电子与 SK 海力士在七月初分别重挫逾 7% 与 9%，南韩 KOSPI 指数甚至一度触发熔断机制。

市场恐慌的导火线有二：

• 其一，南韩记忆体大厂联手政府宣布规模高达 4,800 兆韩元的中长期投资计划，其中约 3,700 兆韩元直接与记忆体相关；
• 其二，Meta(META-US) 宣布对外出租闲置 AI 算力，计划推出云端基础设施服务。

然而，野村证券于近日发布研报直言，市场的担忧被严重夸大了。

南韩天量扩产「远水救不了近火」

市场最直觉的解读是：如此庞大的投资计划，代表大量新产能即将涌入市场，记忆体晶片恐将供过于求，此轮涨价周期就此终结。

对此，野村则提出三重反驳。

首先，当前问题是短缺，不是过剩。 面对 AI 产业史无前例的强劲需求，记忆体厂商已将资源优先投入利润丰厚的高频宽记忆体（HBM）生产，导致通用型记忆体晶片的产能受到排挤。

自 2025 年下半年以来，通用记忆体需求的快速增长已引发严重供应缺口，即便厂商扩产步伐远比预期积极，仍追赶不上市场需求。

其次，半导体投资的落地周期极为漫长。 野村以九年前启动的「龙仁半导体产业园区」为例说明。

该园区首座无尘室预计要到 2027 年 2 月才能竣工，年底方可实现小规模量产，换言之，从投资宣布到正式投产实际长达十年以上。

野村预估，此次新宣布的投资计划，最快也需五至十年后才会对市场供需产生实质影响。南韩政府的介入，主要是为了因应现有生产聚落土地、电力、水资源即将耗尽的中长期布局，着眼点在 2035 年以后。

第三，产业的抗风险结构已有所改变。 如今，厂商除握有长期供货协议（LTA）作为避险工具外，AI 带来的结构性成长预期也提供了稳定支撑；与获利连动的员工奖金机制，更构成管控产能过剩风险的新型缓冲器。

因此，企业不可能仅因政府要求就进行毫无根据的盲目投资。

野村认为，市场的核心误判在于混淆了「宣布投资」与「产能落地」两个截然不同的概念，将十年后的潜在供给折现到当下定价，属于典型的过度反应。

Meta 出租算力是因「需求见顶」更是误读

另一则令市场惊恐的消息是 Meta 对外出租闲置算力，部分资金将此解读为 AI 硬体需求已然见顶的警示信号。

对此，野村同样提出双重反驳。

其一，出租闲置算力是商业模式成熟的自然结果，而非需求疲软的前兆。资料中心的建设天生需要对应「峰值算力」需求，非尖峰时段势必存在大量闲置容量。

Meta 是大型云端规模业者中唯一尚未涉足云端服务的玩家，因此此举与当年亚马逊创立 AWS、将闲置基础设施变现的逻辑如出一辙，是商业模式走向成熟的演进，而非需求走下坡的警讯。

其二，算力成本下降将触发「杰文斯悖论」（Jevons paradox），反而扩大总需求。 「杰文斯悖论」是指资源使用效率提升或成本下降后，反而刺激总消费量增加的经济学现象。

野村指出，Meta 出租算力不仅不会削弱硬体需求，反将透过压低每单位运算成本（Token 成本），解锁更多 AI 应用场景，最终带动记忆体晶片与运算硬体的整体需求上扬。

野村分析师 Jay Yoon 更直言：「算力目前仍严重短缺，这是一个资源分配问题。」部分业者因过度采购而持有闲置晶片，不代表全行业供需已然逆转。

野村核心结论：情绪错杀，提供重估窗口

综合上述分析，野村维持其对记忆体产业的乐观判断：全球记忆体市场正处于 AI 驱动的结构性超级周期之中，供应严重短缺的核心矛盾并未改变，此波股价重挫或为投资人提供重新审视估值的机会。

这也与野村此前一系列研报观点一脉相承。野村预估 2026 年第二季 DRAM 与 NAND 价格将分别季增 51% 与 50%，大幅高于此前预测的 6% 与 20%；全年 DRAM 与 NAND 需求预估各成长 30%，HBM 需求增幅更上看 63%。

目标价方面，野村已将 SK 海力士目标价从 400 万韩元上调 18% 至 470 万韩元；先前，野村也将三星电子目标价从 59 万韩元上调至 67 万韩元。

野村并点名，投资人最需关注的关键信号，是 Meta 下一次资本支出指引：若上调，将强化科技巨头「算力军备竞赛」的叙事，直接利多辉达 (NVDA-US) 及记忆体晶片制造商；若下调，则将验证看空逻辑。

需注意的是，野村的乐观判断建立在 AI 资本支出持续强劲的核心前提之上。若 AI 投资出现实质性降温，或 HBM 技术路线发生重大转变，当前供需紧绷的格局恐将逆转。

此外，Meta 跨足算力租赁市场，可能压缩 CoreWeave(CRWV-US) 等新云端服务商的定价空间，其高杠杆的债务驱动商业模式将承受更大压力，虽不直接冲击记忆体晶片需求，但可能引发产业链的连锁效应，值得持续观察。