过去 40 天，韩股上演极端剧本，在 6 月 23 日至 7 月 30 日，南韩综合股指 (KOSPI 跌去近四成，超过 2800 兆韩元市值灰飞烟灭，规模竟超过南韩 2025 年全年 GDP；部分个股两倍杠杆产品自高点回档逾 80%。

戏剧性转折发生在上周五 (7 月 31 日)，KOSPI 单日反弹近 18%，三星电子涨 26.81%、SK 海力士一度触及 30% 涨停，部分两倍做多杠杆 ETF 单日飙涨超 60%，创史上最大单日涨幅，但也让市场更焦虑：这究竟是去杠杆尾声的死猫跳，还是基本面即将接手定价的前奏？

一切的种子在 5 月埋下，南韩推出追踪三星电子、SK 海力士单日表现的两倍杠杆 ETF，上涨时赚钱效应吸金，下跌时为维持固定杠杆倍数必须机械减仓，叠加融资盘平仓，把市场推入负向循环。

根据韩国金融投资协会数据，自 5 月初至 7 月 29 日，券商对未结算款项的强制卖出累计约 2.6 兆韩元。

根据高盛上周六 (1 日) 数据，截至上周五，南韩杠杆 ETF 资产规模从峰值 530 亿美元降至 240 亿美元，杠杆部位占自由流通股比重降至 1.9%；但过去一、两周资金外流后，散户再度加码，潜在每日再平衡资金流虽较峰值减半，「影响依然显著」。

华泰证券表示，韩股去杠杆进入「最后一哩路」，但尾端风险未消：其一，杠杆 ETF 部位仍偏高，美国英伟达、特斯拉相关产品占流通市值约 0.4%，南韩明显过头；其二，规模缩水主要靠标的跌价而非赎回，二级市场买盘未冷；其三，KOSPI 200 波动率指数 (VKOSPI) 上周四处于 2005 年以来 99.6% 分位。

根据华泰估算，杠杆 ETF 占三星、海力士 30 日均成交比重仍达 11.4%，是高波动核心来源，8 月中政策落地前市场恐续呈高波震荡。

市场剧震后，首尔监管思路从「提示风险」转向「控增量、消化存量」，暂停新单股杠杆产品上市并禁广告。自上周五起，散户新买或加码境内外单股杠杆产品，帐户须留至少 3000 万韩元现金 (原门槛 1000 万)，股票、债券、一般 ETF 不再计入，个人投资上限、模拟交易、提高过度交易成本等也在研议。

上周五大反弹为市场换来喘息，但从高点跌逾 80% 的杠杆产品需涨逾 400% 才能回本，投资人更在意的是 AI 与半导体叙事是否动摇？

FXTM 富拓特约分析师黄俊指出，本轮是「估值正常回调＋杠杆快进快出」的叠加，若踩踏缓解，韩股仍望平稳，预计 2026 年全球 AI 净利达 6370 亿美元，南韩记忆体类股可沾光。

高盛报告亦提到，南韩今年 6 月工业生产月增 6.4%，优于预期，半导体产量月增率 4.5%，与汽车合贡工业增量四成。

多位机构人士认为：近期下跌以「杀估值」为主，若资金面企稳、未演变成「杀逻辑」「杀盈利」，市场将逐步回归基本面，野村则把当前去杠杆视为「重置」而非趋势逆转，预期韩股从「杠杆牛」切往「企业回购牛」，2026 年韩企回购规模创高、两大半导体占九成，KOSPI 万点目标未废。

过去 40 天的惊魂揭穿一件事：当一国指数被两档半导体与其杠杆衍生品绑架，涨时是流动性奇迹，跌时是流动性陷阱，接下来的问题不再是「会不会再涨 18%」，而是散户杠杆出清后，三星与海力士的 HBM 获利、企业回购、全球 AI 资本开支能否接住这根定价权的棒子。