AI热潮席卷美股之际，一场反向资金轮动正悄然成形。FactSet数据显示，近几个月半导体与医疗保健股逐渐转为负相关，晶片股遭遇卖压时，资金反而涌向医疗股。随着量化基金加速在科技与防御型类股间换仓，医疗保健股正浮现为晶片股的「完美对冲」。

多年来，美股医疗保健与半导体类股之间的关联并不明显，即使偶尔同向波动，关系也相当松散。

然而，这项规律近几个月明显改变，VanEck半导体ETF(SMH-US) 与SPDR 健康护理指数 ETF(XLV-US) 开始呈现负相关，也就是晶片股下跌时，医疗保健股往往获得资金青睐。

高盛美国医疗保健股票研究主管Asad Haider指出，如今左右医疗保健类股交易逻辑的最大焦点，其实来自产业之外，这种情况对专注公司基本面的投资人而言相当棘手。

背后推手之一正是量化资金。演算法会持续监测市场讯号，一旦动能指标转向，量化基金可能迅速撤离科技股等交易过度拥挤的领域，转进先前遭市场冷落的医疗保健股。近期换仓速度加剧，也反映投资人对AI热潮能否持续的戒心正在升高。

医疗股成晶片股「完美对冲」

这种资金轮动在近期行情尤其明显。6月下旬至7月下旬市场剧烈震荡期间，随着投资人对AI多头行情能否延续的疑虑升高，医疗保健类股涨幅一度跑赢半导体超过30个百分点。

这与过去四年的情况形成强烈反差。这段期间，SMH累计涨幅曾超过300%，XLV则仅上涨约25%。如今两者表现迅速拉开，也凸显市场开始将医疗保健股视为对冲晶片股风险的工具。

估值差距同样提供支撑。约十年前，在AI概念尚未爆发时，晶片与医疗保健类股的远期本益比都约在15至16倍；如今FactSet数据显示，SMH近几个月远期本益比维持在22至30倍高档，XLV则约为18倍。

AI需求确实让半导体产业拥有更快的成长速度，但市场目前最大的疑问也正是，这样的高成长究竟还能维持多久。

防御属性撑起避险价值

医疗保健股之所以能扮演避险角色，关键在于产业属性与半导体截然不同。半导体具有高度周期性，医疗保健则具备非周期性的防御特征。

不论总体经济如何变化，或AI基础建设进展如何，患者对药物与医疗服务仍存在刚性需求，因此相关企业的业绩与现金流在经济放缓期间通常相对稳定。

此外，医疗产业先前面临的政治压力也逐渐降温。市场对川普政府大幅削减药价的疑虑下降，美国联邦Medicare健保计划公布的支付标准也高于原先预期；礼来(LLY-US) 、娇生(JNJ-US) 、联合健康集团(UNH-US) 与艾伯维(ABBV-US) 等大型企业，则持续展现相对稳健且可预测的获利成长。

AI行情决定对冲交易能走多远

展望后市，医疗保健类股未来一、两年的实际表现，很大程度仍取决于AI交易热潮将走到哪个阶段。

2022年美股熊市便提供类似案例，当时通膨高涨、联准会激进升息，高估值科技股重挫，医疗保健类股期间跑赢半导体超过30个百分点。

不过，资金以宏观逻辑买进整个医疗保健产业，也可能掩盖个别企业基本面的差异。

百时美施贵宝与强生过去12个月股价都上涨逾40%，但两者基本面并不相同：强生维持稳定获利成长，百时美施贵宝则面临核心专利到期带来的业绩下滑压力。

Haider因此强调，无论AI交易接下来如何发展，较稳健的策略仍是聚焦能够实现营收内生成长的企业，而非单纯买进看似便宜的股票。

随着医疗保健产业基本面逐步企稳，本身的防御与成长特性已提供配置理由；若AI主线交易进一步瓦解，其作为晶片股对冲工具的吸引力，可能更加凸显。