在人工智慧（AI）投资热潮持续之际，美银证券首席策略师Michael Hartnett认为，当前市场的最佳交易策略并非单押AI，而是同时做多「傲慢」（AI科技龙头）与「偏见」（遭市场冷落的资产），借此掌握名目GDP泡沫进入最后阶段时可能出现的双向行情。

美银最新报告显示，美银牛熊指标上周由9.7小幅降至9.3，仍处于极度看多区间，但「卖出」讯号持续有效。

与此同时，近期资金流向出现明显分化，科技股遭遇7周来最大单周资金流出，黄金则吸引今年1月以来最大单周资金流入；大宗商品今年以来总报酬率达58.9%，比特币则下跌近28%。

美银指出，现在市场仍相信「不要买债券、不要押美元、继续买AI」，因为AI是最强成长主题，而且市场认为政策制定者不会轻易让股市崩盘。

但该行提醒，未来如果美债殖利率继续飙升、选民对生活成本更加不满，或市场多头持仓过度集中，都可能让AI牛市开始失去上行动能。

AI「傲慢」搭配资产「偏见」　美银提出双向布局策略

Hartnett认为，从过往资产泡沫经验来看，最佳的泡沫交易方式，是同时做多代表AI科技本身的「傲慢」，以及市场长期冷落、可能在名目GDP最终冲顶阶段受惠的「偏见」资产。

美银援引历史案例指出，1999年网路泡沫以及2007至2008年次贷危机期间，都曾出现被市场忽视的资产在主导泡沫接近顶峰前，受惠于资金外溢的情况。

以目前市场环境来看，美银认为「消费类股」最可能重现这种走势。

另一方面，美银建议放空AI相关债券，因为AI资本支出规模已超过1兆美元，加上企业净现金流为负，未来可能面临大量发债需求。

美银指出，自5月26日牛熊指标首次出现卖出讯号以来，标普500指数仍累计上涨4%，MSCI全球指数也上涨3%。

该行提醒，市场持仓过度集中可能打乱牛市节奏，但真正要终结多头行情，需要三项条件同时出现，包括持仓过度集中、企业获利预期过于乐观，以及政策转向紧缩。

不过，目前这三项因素尚未同时成立。

从历史表现来看，美银牛熊指标成立以来共出现17次卖出讯号，全球股市在讯号出现后2至3个月平均下跌2%至3%，命中率约60%，最大回撤幅度则介于15%至20%。

黄金、大宗商品吸金　科技股出现7周最大流出

值得注意的是，近期资金流向进一步反映市场偏好的转变。

上周，黄金基金单周净流入63亿美元，创今年1月以来最大单周流入；大宗商品今年以来总报酬率达58.9%，在各类资产中居首，其中原油今年以来上涨43%。

相较之下，科技基金上周净流出12亿美元，创7周以来最大单周流出。欧洲股票基金则吸引12亿美元净流入，创今年2月以来最大流入规模；南韩股票基金也连续第7周出现资金净流入。

固定收益市场同样出现资金回流。投资级债券单周吸引106亿美元，创5周来最高；新兴市场债券则流入14亿美元，创7周来最高。现金类资产单周吸金254亿美元。

美银私人客户股票配置创新高　现金比重降至纪录低点

美银私人客户数据显示，目前管理资产规模达4.7兆美元，其中股票配置比重升至66.4%，创历史新高；债券配置降至17%，为2022年3月以来最低；现金配置则降至9.4%，创有纪录以来最低水准。此外，股票单周净流入规模也创2022年9月以来最大。

债券配置方面，私人客户正略微拉长持有期限。今年以来，2年至10年期美国国债配置增加15%，而期限短于1年的国库券配置则自去年11月以来减少逾30%。不过，30年期长债仍未受到青睐。

过去4周，私人客户透过ETF买进日本债券、市政债券及抗通膨债券，同时减持新兴市场债务、公用事业与金融类股ETF。

美银同时警告，美国国家债务即将突破40兆美元，预估到2029年7月可能达到50兆美元。

过去12个月，美国联邦政府利息支出已达1.4兆美元，在5年期美债殖利率降至3.25%以下之前，相关成本仍将持续增加。

与此同时，美国30年期国债以5.126%的殖利率完成发行，创25年来最高水准，但美股当天仍同步创下历史新高，显示市场「避开债券」的交易逻辑仍然有效。

值得注意的是，尽管2026年整体殖利率走高，REITs、小型股、生技股及区域银行等过去受到冷落、对利率较敏感的资产近期反而开始跑赢大盘。

美银认为，这可能反映市场已提前押注殖利率见顶。

报告认为，美日近期的汇率干预已向市场释放讯号，显示美国政府不希望10年期美债殖利率突破5%。

策略师预期，核心CPI在美国期中选举前可降至2.1%至2.6%，届时联准会（Fed）主席华许（Kevin Warsh）可能透过Jackson Hole演说及9月利率会议释放「任务完成」的讯号，再配合日本央行升息，进一步限制美债殖利率的上行空间。

黄金与香港地产成「避美元」交易选项

在「避开美元」的布局上，美银提出两项交易方向。

首先是做多黄金，将黄金视为因应美元贬值、债券市场崩跌及资产通膨的对冲工具，而近期黄金基金大幅吸金也反映市场对此交易的需求。

另一项策略则是布局香港房地产。美银以「买进被羞辱的资产、卖出傲慢资产」概括这项交易逻辑。恒生地产指数目前处于约30年前的水准，估值约为12倍本益比。

美银认为，亚洲正进入过去40年来第3轮长期多头行情，主要由日本、南韩科技产业与中国AI共同推动。

与此同时，香港则可能受惠于杜拜的地缘政治吸引力与新加坡的税务优势相对减弱。

美国期中选举成AI牛市关键政治变数

美银将11月3日美国期中选举视为影响市场后续走势的重要事件。报告指出，如果共和党守住参议院，且德州州长Greg Abbott成功连任，AI领军的风险资产行情可能在2027年进一步加速。

反之，如果民主党在11月取得参议院控制权，或拿下德州州长席位，股市、美元与债券殖利率可能在年底前出现超过10%的跌幅。

其中，德州州长选举被美银视为「负担能力」与「AI资料中心」政策方向之间的选择。

目前德州已有335座资料中心，另有247座正在规划兴建。Abbott近期宣布暂停资料中心扩张，反映选民对能源电网稳定性与生活成本的疑虑。

此外，美银也关注后续几项重要政策时程，包括：

• 8月28日联准会主席华许在Jackson Hole的演讲、
• 9月16日联准会利率会议，
• 以及9月18日日本央行会议。

市场目前对联准会升息的机率估计为35%，日本央行升息机率则为74%。