2026年08月17日（优分析／产业数据中心报导）⸺ Anthropic准备挑战史上最大规模IPO之一，但华尔街面临的难题是，公司成长速度太快、AI基础设施支出又太高，现在的营收与获利已很难作为估值基准。Anthropic今年5月公布的营收年化速度才超过470亿美元，如今投资银行与投资人却已把目光直接拉到2028年，根据公司约1,900亿至2,000亿美元的营收预测套用估值倍数。

这代表将来Anthropic上市后的售价，实际上是在要求投资人提前买进未来两年的高速成长。真正的问题不是公司目前能不能获利，而是GPU、模型训练与推论等庞大成本，能否随规模扩大而低于营收增速。若2028年营收接近2,000亿美元、利润率同步扩张，高估值才有支撑；反过来说，只要成长速度或成本改善不如预期，建立在远期营收上的估值也会更加敏感。

2028年营收要接近2,000亿美元

根据知情人士透露，Anthropic预估2028年营收约1,900亿至2,000亿美元。相较公司今年5月公布超过470亿美元的营收年化速度，意味未来两年仍需要大幅成长。

若单纯以470亿美元与2028年1,900亿至2,000亿美元相比，规模约需要再扩大至目前的4倍。这也是为什么Anthropic的IPO不能只看今年财务数字，投资银行与投资人正直接采用2028年预估营收，再乘上企业价值／营收倍数来推算合理估值。

高成长软体公司使用营收倍数并不罕见，特别是尚未形成稳定获利模式的企业。但一般IPO估值较少直接看到两年后，Anthropic之所以成为例外，关键就在于营收规模变化太快。

Anthropic表示，2025年底营收年化速度约90亿美元，今年5月已突破470亿美元。公司并预估2026年第2季营收至少109亿美元，较前一季增加逾一倍，单季营业利益则有望首次转正至5.59亿美元。

换句话说，Anthropic现在的财务数字可能几个季度后就失去代表性，华尔街才会选择把估值基准往更远的2028年移动。

Palantir、Cloudflare与SpaceX成为估值参考

另一个难题是，市场几乎找不到与Anthropic完全相同的上市公司，因此投资银行正从不同角度寻找可比较标的。

知情人士指出，Palantir、Cloudflare及SpaceX都是Anthropic分析师日之前的重要估值参考。三家公司代表的比较逻辑并不相同。

Palantir代表的是高速成长与AI题材带来的高估值，目前企业价值约为市场预估今年营收的53倍；Cloudflare则较接近高速成长软体与基础设施公司的商业模式，约为2026年预估营收的41.6倍。

SpaceX同样约为2026年预估营收的41.6倍，但市场给予高估值的原因，更偏向对未来规模的期待。这与Anthropic目前的处境相似：投资人看的并非企业现在已经产生多少获利，而是数年后可能形成多大的营收与获利规模。

这些公司并不能直接套用在Anthropic身上，但会影响市场愿意给Anthropic多少营收倍数。

2兆美元估值，关键不是营收而是成本

如果Anthropic真的达成2028年接近2,000亿美元营收，估值想像空间自然会快速放大。有鉴于SpaceX的前例，Anthropic取得2兆美元估值并非不可能，但问题在于这样的价格能否长期维持。

原因在于，Anthropic目前仍需要投入大量资金购买GPU与运算容量，同时负担模型训练、推论与人才成本。营收快速增加，不代表新增收入最后都能转化成获利。

Anthropic目前的估值逻辑建立在另一项假设上：随着模型与硬体效率改善，训练及推论每单位成本逐步下降；另一方面，人员与其他营运费用不需要跟着营收等比例增加。只要营收成长快于这些成本，营业利益率就有机会随规模扩大而上升。

因此，市场真正需要判断的不是Anthropic能不能继续成长，而是营收成长与成本成长之间的差距能否持续拉大。

IPO最大的变数，已经被提前到2028年

Anthropic过去三年营收年化速度每年都增加超过10倍，这种成长速度让投资人愿意接受更远期的估值方式。但同样的逻辑也放大了IPO定价的风险。

当估值建立在2028年接近2,000亿美元的营收，而不是目前约470亿美元的营收年化速度，投资人实际支付的价格，很大一部分来自尚未实现的成长。

因此，Anthropic上市后最值得追踪的指标，可能不只是每季营收有没有超过预期，而是营收增速、运算支出与营业利益率能否同步朝2028年的假设靠近。

Anthropic若能证明收入持续高速增加，同时GPU、训练、推论及人事成本占营收比重下降，市场才有理由继续用远期营收支撑高估值。反之，一旦营收成长先降速、成本却没有同步下降，市场对2028年预测的折价就可能迅速放大。

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