沃尔玛(Walmart)(WMT-US)公布的第二季财报喜忧参半——营收和调整后每股收益均超出市场预期，但美国本土同店销售增速创下逾六年最低水平，全年盈利指引亦不及预期，引发市场对这家全球最大零售商增长势头放缓的担忧。

一、财报核心数据：表面超预期，实则暗藏裂痕

1.1 headline数据：营收与利润双超预期

指标	实际值	市场预期	评价
营收	$1,879.4亿	$1,868.7亿	超预期，固定汇率增长5%
调整后EPS	0.810000TWD	0.740000TWD	大超预期（+9.5%）
全球电商增长	23.000000%	—	连续强劲，美国电商+24%
调整后营业利润增长	17.400000%	—	含约750bps关税退款一次性收益

管理层表态：CFO John Rainey明确表示，剔除$29亿关税退款的净收益后，基础营业利润增长处于7%-10%指引区间的上端。这意味着Q2的真实经营利润增速约为10%左右，而非表面上的17.4%。

1.2 关键不及预期项：同店销售与全年EPS指引

指标	实际值/指引	市场预期	评价
美国同店销售（不含燃油）	2.600000%	最低预期以上	创逾六年新低，低于彭博最低分析师预期
全年EPS指引	$2.80-$2.87	2.900000TWD	低于市场预期
Q3 EPS指引	$0.62-$0.64	—	显著低于Q2的$0.81
Q3营业利润增长	+2%-4%	—	环比大幅放缓

二、业务结构拆解：零售基本盘承压，平台业务成唯一亮点

2.1 美国零售基本盘：增长引擎失速

同店销售+2.6%的结构性分解：

• 核心商品品类（剔除健康与保健）：增长稳定在3%-3.5%，过去两年半一直保持在这一区间。这说明沃尔玛在传统零售的基本盘并未崩塌。
• 健康与保健（药房）：拖累约125个基点。联邦"最高公平定价"（Maximum Fair Pricing, MFP）监管导致品牌药转仿制药、药品价格下降。此前GLP-1减肥药曾是增长顺风（FY25/FY26各贡献约100bps），但FY27预计仅贡献约50bps，且被价格/产品组合不利完全抵消。
• 店内同店销售：下降个位数低段。电商占比已超23%（5年前的两倍），门店角色正从"销售终端"转向"履约节点"——80%电商订单和100%快速配送订单由门店完成最后一公里。

消费行为信号：

• 交易笔数增长：全球各市场均实现正增长，说明客流未流失。
• 客单价下降：消费者单次购物支出缩水，呈现"买得更频繁，但每次花得更少"的特征。这与高油价环境下低收入家庭预算紧缩直接相关。
• 一般商品放缓：Q2一般商品增速明显低于Q1，部分因Q1受退税刺激提振的透支效应，部分因油价突破$4/加仑后消费者取舍加剧。

2.2 平台业务：真正的增长引擎与利润缓冲垫

这是本次财报中最具韧性的部分，也是沃尔玛估值重构的核心逻辑：

业务板块	Q2表现	战略意义
全球广告	38.000000%	沃尔玛 Connect +43%，Vibe收购拓展中小广告主市场
美国Marketplace	52.000000%	近50%交易额通过沃尔玛 Fulfillment Services完成，同比提升400bps
全球会员收入	17.000000%	沃尔玛+两位数增长，创历史最佳上半年；Sam"s Club会员+6%
快速配送（