辉达(NVDA-US) 将于本周三（26日）美股盘后公布2027会计年度第二季财报，市场高度聚焦这场AI产业「成绩单」。在AI投资热潮能否持续、企业巨额资本支出能否转化为实际回报的疑虑升温之际，辉达财报不只攸关自身股价，也可能牵动AI晶片与美股科技股后市表现。

市场分析师平均预期，辉达第二季营收将达920亿美元，调整后每股纯益（EPS）为2.09美元，营收年增率将达96%，且季增速度进一步加快。

摩根士丹利则预估营收为911亿美元，EPS为2.07美元，与市场共识大致相符。

辉达上季调整财报揭露方式，将业务区分为「资料中心」与「边缘运算」两大平台。其中，资料中心再拆分为超大规模云端服务商与AI云端、工业及企业（ACIE）两大业务；个人电脑（PC）、游戏主机、工作站、机器人以及汽车相关收入则归入边缘计算板块。

市场预估，辉达第二季资料中心营收将突破854亿美元，年增107%；其中超大规模云端服务营收约435亿美元，ACIE则约417亿美元。

不过，辉达高度依赖亚马逊(AMZN-US) 、Alphabet(GOOGL-US) 、微软(MSFT-US) 等超大规模云端业者的同时，这些客户也积极发展自研AI晶片，甚至将相关晶片提供给第三方使用，长期可能削弱对辉达产品的依赖，成为市场关注的潜在风险。

若辉达第二季财报符合华尔街预期，预计将成为本季标普500指数获利成长的第四大推手，仅次于亚马逊、Alphabet与美光科技(MU-US) ，这也将是辉达近11季以来在该项排名中的最低位置。

不过，若扣除Alphabet与亚马逊一次性投资收益的影响，美光将跃居标普500获利成长贡献之首，辉达则排名第二。随着AI带动记忆体晶片需求快速攀升，美光近期获利表现明显受惠。

AI投资报酬疑虑升温　辉达财报成市场关键指标

辉达财报公布之际，晶片股整体仍处于震荡格局。市场先前因担忧企业投入巨额资金发展AI，最终能否取得足够回报，导致晶片股在7月明显回落，尽管近期有所反弹，市场信心仍不算稳固。

微软、亚马逊与Google近期公布财报后，强劲的云端业务成长一度缓解投资人对AI支出的疑虑，但Google与Meta(META-US) 进一步提高资本支出的计划，仍让市场重新思考AI基础建设投资是否已过热。

与此同时，辉达持续扩大与AI产业链各方的合作，也让市场对「循环融资」模式的疑虑升高。

本月稍早，辉达宣布与贝莱德(BLK-US) 、黑石(BX-US) 、KKR (KKR-US) 、阿波罗、Brookfield及高盛(GS-US) 合作，筹建规模达5,000亿美元的资金池，推动辉达GPU资产证券化。

此外，辉达也同意为OpenAI在美国俄亥俄州租用的大型资料中心提供最高1,050亿美元担保。该设施由软银旗下SB Energy开发，成为辉达迄今规模最大的基础设施融资承诺之一。

Seaport Research首席股票策略师Jonathan Golub指出，辉达财报影响的不只是云端巨头，也涵盖资料中心供电、建设、融资以及资本市场等广泛产业，因此AI交易的影响范围远超晶片业本身。

市场研究公司eMarketer科技分析师Jacob Bourne则表示，辉达之所以成为市场焦点，是因为该公司位处AI交易核心，而AI交易本身也是推动股市上涨的重要力量。

市场期待越垫越高　单纯「超预期」恐怕不够

除了需求之外，资料中心建设速度也可能成为辉达将AI需求转化为营收的限制因素。

Bourne指出，美国部分地区的资料中心建设面临政治争议，即使辉达产品需求强劲，实际收入成长速度仍取决于资料中心建设进度。

更大的问题在于，市场对辉达的期待已经大幅提高。随着公司过去屡次交出亮眼成绩，投资人如今几乎将「业绩超预期」视为基本要求，辉达需要进一步证明高速成长仍能延续。

摩根士丹利预期，辉达再次交出「业绩超预期、同时上调财测」成绩单的机率仍高，但即使如此，也未必足以推动股价进一步上涨。

该行认为，接下来真正影响辉达估值的，将是市场占有率、毛利率、AI产业循环融资模式，以及下一代Rubin架构晶片的放量进度。

换言之，这次财报或许能回答辉达上一季表现如何，却未必能完全解答市场最在意的问题：AI热潮还能持续多久，以及辉达的高速成长究竟还能走多远。