《Yahoo Finance》报导，辉达(Nvidia) (NVDA-US)本益比低得令人心动。自 2024年8月AI开始蓬勃发展以来，辉达的预估本益比一路稳定下降。当时AI热潮带动辉达股价及获利大幅成长。尽管辉达连续公布强劲的季度业绩，这股下降趋势今年反而进一步加速。

目前辉达的预估本益比为24倍，与标普 500指数的21倍相差不远，尽管辉达是美国企业界成长速度最快的公司之一。

那么，这个许多人会直接称为「便宜」的估值，到底是怎么回事？

有几个因素值得注意。首先，在任何一个超级周期的早期阶段，投资人往往会根据对未来获利及现金流潜力的投机性预期，推高一档股票的价格。

随着辉达实际创造出数十亿美元的获利，原本的投机性预期逐渐转变为实际获利。简单来说，以辉达目前的规模，要再让投资人惊艳、并让他们愿意给予投机性水准的本益比，难度已经更高。

换个角度来看，辉达正越来越被视为一家成熟的科技公司——即使对一家成长速度如此惊人的企业而言，这听起来可能有些不可思议。

其次，尽管辉达股价近年大幅上涨，投资人自然会因为潜在的周期性风险而降低对其长期成长的估值，例如未来云端资本支出的消化、地缘政治贸易政策，或供应链瓶颈。

因此，辉达目前的估值确实反映了市场对一家过去三年以惊人速度成长的企业所抱持的几项合理疑虑。

摩根大通分析师Harlan Sur在辉达周三公布财报前，于周一发布的新报告中写道，「退一步来看，我们仍不认为短期业绩预期的上修会成为推动股价的重要正面催化剂——过去四个季度，辉达的营收指引平均比华尔街共识预期高出4%，但股价在随后7至30天平均下跌3%/5%。」

实际上若要摆脱「估值便宜」的观感，辉达必须让其股价重新评价，以证明自己值得享有更高、更具投机性的预估本益比。

Sur提出了几种可能促成这种重新评价的方式：

1. 辉达维持相对AI运算竞争者的市场主导地位：Sur写道，「替代性运算平台所取得的整体潜在市场(TAM)市占……一直是辉达面临的不利叙事因素，而鉴于未来几年已有大量相关计划准备扩大，我们认为这将很难完全消除。」「即便如此，我们预期管理层仍会强调平台的灵活性……以及每一代产品每个token的成本大幅下降……这些都将成为推动客户采用及维持市占的重要因素。」Sur 补充，「我们仍然认为辉达将维持其在AI运算领域的市场领导地位(部分原因正是上述因素)，但我们也预期，在未来几年，GPU与ASIC/XPU在AI运算整体潜在市场的市占将逐渐趋于一致。」
2. 近期宣布的基础设施融资协议将带来长期效益：Sur写道，「管理层可能会将这些计划定位为基础设施赋能措施，因为基本需求本来就已经存在，而辉达正利用有限的、以资产作为支持的支援以及第三方资本，来消除电力、资料中心及融资方面的瓶颈。」
3. 停滞不前的中国业务前景改善：Sur写道，「H200 GPU出货至中国(这些产品早已获得批准，但一直迟迟未能开始出货)，将成为10月季度财测(及10月一季之后的未来预估数字)一项重大上行动能，因为近期报导显示，首批客户已开始收到产品。」他表示，按照估算，每出货10万颗H200 GPU，将可带来约30亿美元的额外营收。