Alphabet(GOOGL-US)过去一年一度被视为人工智慧(AI)热潮最可能的赢家，股价在截至5月13日的一年间飙升逾150%，不仅创下历史新高，更跻身标普500指数同期表现最佳的25档成分股，涨幅远超其他「美股七雄」。

然而，随着Google母公司面临AI人才流失、Gemini新模型延后推出，以及巨额资本支出难以证明回报等疑虑，市场风向迅速逆转。Alphabet股价已较高点下跌15%，市值蒸发6,920亿美元，并成为同期拖累标普500指数第二严重的个股。

AI人才接连出走 Gemini开发延误

Alphabet近期股价跌势的核心，在于市场开始质疑公司能否守住AI竞争优势。除了投入巨资兴建AI基础设施，最强大模型Gemini 3.5 Pro也因持续改善程式编写能力而延后推出；在这个领域，Alphabet已被认为落后Anthropic与OpenAI。

Google两周前虽推出Gemini 3.7 Flash，却未更新Gemini 3.5 Pro的上市时间。Janus Henderson分析师Divyaunsh Divatia表示，市场通常会给予拥有领先模型的AI赢家较高估值溢价，但Alphabet过去9至12个月享有的优势已逐渐消退。

人才流失更令投资人不安。Google数月前有两名高阶员工转投Anthropic与OpenAI；本月稍早，AI策略关键人物Jeff Dean离职创业，并带走数名知名同事。Google DeepMind执行长Demis Hassabis也卸任，转任董事长。这些消息导致Alphabet股价8月5日重挫4%，单日市值蒸发1,860亿美元。

CFRA科技研究主管Angelo Zino表示，Alphabet确实出现人才外流，而投资人目前最关心的问题正是公司能否将AI转化为收入。不过，AI人才争夺并非Google独有，Meta(META-US)曾以高达2亿美元的多年薪酬挖走苹果(AAPL-US)AI模型团队主管，OpenAI也已从苹果延揽逾400名员工。

巨额AI支出引疑虑 TPU仍是重要优势

Google强调，公司AI产品推进速度正处于历史高点，Gemini 3.7 Flash已成为成长最快的模型，Gemma下载次数也突破10亿次。市场对Alphabet保持乐观的理由，还包括自研张量处理器(TPU)及其累积的庞大运算能力。

然而，投资人日益要求大型AI开发商证明资料中心投资能带来回报。Alphabet 8月初透过债券发行筹集250亿美元，且提供较优渥的殖利率，进一步加深市场对其资金需求的疑虑。公司7月底公布财报后，股价也因资本支出庞大及自由现金流转负而走低。

Divatia指出，Alphabet明年资本支出将显著增加，并可能持续出现负自由现金流。公司已透过股权与债券市场筹资，以支应这场通往通用人工智慧(AGI)的资本竞赛，令不少投资人感到不安。

尽管近期回档，Alphabet过去12个月仍上涨65%，表现优于大盘及其他科技七巨头。多头认为，人事更迭也可能带来新气象，且Google拥有全球顶尖晶片与最大规模之一的运算资源，仍具备成功条件。不过，投资人接下来将要求管理层更清楚说明，AI究竟何时能转化为实质营收与获利成长。