人工智慧（AI）资本支出狂潮正引发债市信用风险警戒。标普预估六大科技巨头至2030年资本支出将突破7兆美元，但AI投资回报仍缺乏量化数据，亚马逊(AMZN-US) 、甲骨文(ORCL-US) 更面临降评压力。

当市场仍在争论科技巨头大举投入 AI 的资本支出是否过度时，债券市场已开始从信用风险角度重新评估这场AI基础建设投资热潮。

标普最新信用展望报告指出，全球前六大超大规模云端服务商到2030年的资本支出总额预计将突破7兆美元。随着投资规模持续膨胀，AI活动与美国私营部门经济成长的连结也日益紧密，潜在信用风险开始受到评级机构关注。

标普点出两项核心问题，一是科技巨头迄今仍缺乏对AI投资报酬率（ROI）的量化资讯，二是AI基础建设背后的融资模式日益复杂，包括债务、租赁承诺及电力购买协议等多种安排。

其中，亚马逊面临AA评级受到压力的风险；至于甲骨文，若信用评级进一步遭到下调，则可能直接落入垃圾级债券范畴。

标普表示，尽管AI投资报酬率对信用评级判断至关重要，但前六大超大规模云端服务商均未量化披露AI投资的回报。

标普认为，相关数据可能难以计算，也可能是企业选择不对外揭露。由于缺乏这项关键资讯，评级机构只能采用基准假设，即全球规模最大的科技企业大致清楚自身投资方向，且目前及未来的AI投资最终将带来回报。

不过，标普也强调，即使是投资级企业，也不可能无限制增加债务、租赁承诺及电力购买协议等负担，因此已针对各家公司设定可能触发评级下调的临界门槛。

科技巨头信用缓冲不同 亚马逊、甲骨文压力较受关注

从债务及相关承诺相对EBITDA的倍数来看，各家科技巨头能承受的财务压力存在明显差异。

微软(MSFT-US) 目前可承受的债务、租赁等负债合计约相当于一年EBITDA，一旦超过相关水准，信用评级便可能面临压力；甲骨文则因目前为BBB-评级，调整后债务杠杆率可升至EBITDA的4.5倍，才会触及评级下调门槛。

在EBITDA成长所提供的缓冲空间方面，拥有AA+评级的Google(GOOGL-US) 财务余裕相对充足。相较之下，部分超大规模云端服务商若要在不触发降评的情况下持续扩大AI投资，财务空间相对有限。

亚马逊尤其值得关注。根据报告中的相关数据，如果盈利未能改善，或资本支出无法放缓，亚马逊可能在2027年前后面临AA评级压力。

标普指出，最终评级决定仍由评级委员会作出，特殊情况也可能带来缓解。即使亚马逊从AA降至A级，市场冲击预料仍属有限。

值得注意的是，甲骨文若遭到降级，影响则更为直接，因为其可能因此跌入高收益、也就是俗称「垃圾级」债券范畴。考虑到甲骨文约有1170亿美元具指数资格的美元债券，若发生降级，将成为债券市场的重要事件。

循环融资愈复杂 AI基建风险恐相互放大

标普同时警告，超大规模云端服务商之间已形成日益复杂的「循环融资」生态，相关安排包括剩余价值担保、照付不议协议、晶片融资、租赁负债、电力购买协议、兜底担保以及直接股权投资等。

标普认为，这些相互关联的融资结构，在AI需求意外转弱时可能放大市场波动。若其中一方出现违约，风险可能进一步传导至向其提供贷款、为相关资产价值提供担保，或等待取得付款的其他参与者。

问题在于，这些融资安排单独来看或许仍在企业可控范围内，但若AI需求突然大幅下滑，原本分散的风险可能因彼此高度关联而同时爆发。

标普警告，即使是资本实力最雄厚、获利能力最强的企业，在经济下行期间也可能承受重大压力。

标普并将AI投资可能面临的风险区分为已知与未知、可量化与不可量化等类型，涵盖AI基础建设过度建设、循环融资，以及开源AI模型可能对商业模式造成的冲击等。

值得注意的是，这些风险评估仍建立在标普的基准情境之上，也就是假设相关AI投资最终能够转化为EBITDA成长。