美银证券（BofA Securities）首席投资策略师Michael Hartnett警告，全球债券殖利率升至20年高点，正逐渐成为人工智慧（AI）资本支出热潮面临的最大威胁，而即将登场的美国期中选举，可能成为引爆市场波动的关键变数，若民主党横扫参众两院，美股恐跌逾10%，AI泡沫也可能面临破裂风险。

Hartnett在最新一期《Flow Show》周报中指出，若民主党在期中选举「横扫」参众两院，美股可能下跌超过10%，美元走弱、债券殖利率下滑，AI泡沫也将面临破裂风险。

他认为，「民主党横扫」是目前市场最大的尾部风险之一，但投资人几乎尚未将此情境反映在资产价格中。

Polymarket数据显示，民主党横扫两院的机率已升至50%，远高于共和党横扫的10%。另一方面，美国总统川普目前支持率约落在35%至40%，明显低于历年期中选举前两个月53%的平均水准。

全球债市同步示警　长天期殖利率成AI交易关键

Hartnett认为，上周市场最值得关注的并非优于预期的就业数据，而是全球债券市场同步遭遇抛售。

美国10年期公债殖利率升至4.81%，接近2008年金融危机时期水准；30年期殖利率则升至5.31%，创2007年以来新高。

此外，日本10年期国债殖利率1996年以来首次突破3%，30年期日债殖利率也升至4.2%，约为日本央行政策利率的4倍。

欧洲债市同样承压，德国10年期公债殖利率升至3.38%，创2011年后新高；法德利差扩大至88个基点、义德利差达84个基点，均触及2012年欧债危机时期水准。

彭博全球债券殖利率指数也升至2007年以来最高，距离本世纪高点仅剩1个百分点。

Hartnett将这项趋势概括为「债券主导泡沫」，认为目前AI交易真正的关键并非股市叙事，而是长天期债券殖利率。

他指出，在全球30年期殖利率降至5%以下前，AI基础建设的建设商与投资方表现都可能持续落后于AI应用业者。

期中选举成市场低估变数　民主党横扫冲击资产价格

Hartnett表示，美国期中选举并不像1980年撒切尔与雷根时代，或2016年英国脱欧、川普当选等事件，属于足以改变政权方向的重大选举，因此不会从根本扭转美国政府支出持续上升的趋势。

但他认为，选举结果不同，仍可能对资产价格产生结构性影响。

美银8月基金经理人调查显示，47%受访者预期最终结果将是「共和党掌握参议院、民主党控制众议院」，23%预期民主党横扫，仅9%认为共和党能维持两院控制权。

目前共和党在参议院以53席对47席领先，众议院则以218席对212席领先。

Hartnett指出，若民主党要实现参议院横扫，必须在北卡罗来纳、缅因、阿拉斯加、俄亥俄、德州与爱荷华等6个共和党相对脆弱的席位中至少拿下4席，同时守住乔治亚、新罕布夏与密西根等自身较脆弱席位。

其中，俄亥俄、德州、爱荷华与密西根将是投资人需要密切关注的关键战场。

值得注意的是，华尔街近期也开始关注德州州长选举。共和党现任州长Greg Abbott目前民调支持率为49%，略高于民主党挑战者Gina Hinojosa的45%，双方选战结果被视为观察AI资料中心扩张政策走向的重要指标。

为扭转支持率下滑，Abbott近期也宣布暂停资料中心建设。

民主党若横扫　AI资本支出与华尔街可能承压

Hartnett认为，若选举结果从「民粹资本主义」转向「民粹社会主义」，政策方向可能从减税、放松监管转向提高税负与监管，进而对企业获利造成压力。

与此同时，压低通膨、提高医疗可及性及改善K型财富分化等政策方向，也可能对AI资本支出热潮与华尔街「大而不倒」的金融生态造成冲击。

此外，川普政治资本若流失，也可能削弱其在AI、资源垄断及外交施压等优先议题上的政策执行能力。

在民主党横扫情境下，Hartnett建议做空金融股与美元。他认为美股跌幅可能超过10%，美元走弱、债券殖利率下行；国际股市则有望相对抗跌，其中欧股表现可能优于亚洲市场。

反之，若共和党意外守住参众两院，则可能带动整体风险偏好回升，AI泡沫获得进一步支撑，美元「例外主义」叙事也可能重新升温。

至于市场目前最普遍预期的「共和党掌握参议院、民主党控制众议院」，Hartnett则认为将对应较温和的风险偏好，形成所谓「僵局即金发女孩」的市场环境。

Hartnett续看多黄金与商品　AI拥挤交易成主要风险

在整体资产配置上，Hartnett仍维持做多商品与黄金的核心策略，作为因应通膨与地缘政治风险的工具。

他指出，各国政府采取「不惜一切代价」的财政干预，正在压制长天期殖利率并支撑名目GDP成长，因此「任何资产都优于债券」的策略逻辑仍然存在。

不过，在AI交易方面，Hartnett的态度明显更为谨慎。他指出，超大规模云端业者的自由现金流在资本支出承诺压力下已转为负值，AI泡沫可能「随时破裂」。

因此，他提出「做多屈辱、做空傲慢」的后泡沫投资框架，建议投资人转向长天期债券与防御型产业，包括必需消费品、矿业与原材料、医疗保健等，同时避开目前交易过度拥挤的AI基础建设相关标的。

从长期资产表现来看，Hartnett也指出，美股过去10年滚动报酬率达15%，大宗商品为11%，美国公债则为-2%，创下近百年最差纪录。

历史资料显示，债券长期报酬转负后，往往成为股票与商品较佳的买进时机。这也构成Hartnett战术性看好第四季债券的历史依据。