美股第二季强势上攻后陷入横盘，高盛合伙人 Mark Wilson 指出，中期选举历史规律、量化资金仍接近满仓做多，以及能源、债券与股票之间的连锁压力，正形成美股三重阻力。不过，他认为市场并非没有机会，AI 基础设施、大宗商品及相关股票、德国股市与大型银行，仍是值得关注的四大布局方向。

美股第二季走出强劲行情，那斯达克指数单季大涨 32%，费城半导体指数更飙升 87%，但此后市场转入横盘，涨势明显停顿。Wilson 在最新一期《Weekly Mash》中分析，目前市场面临的压力，已从单纯的估值问题转向多项因素交互作用。

中期选举、量化资金形成压力

第一重阻力来自美国中期选举。Wilson 引用 1974 年以来历史数据指出，从每年 8 月初至中期选举期间，美股中位数报酬率为 0%。他坦言，没有人能确定这项历史规律究竟具有多大效力，但由于这项数据被市场频繁引用，投资人实际上已开始依循这项规律进行交易。

第二重阻力则来自量化资金。对冲基金在夏季已完成降仓，整体曝险降至过去一年中等水准，选股型基金部位甚至更低。不过，Wilson 认为，这对大盘指数影响有限，因为对冲基金降低风险时，通常会同时削减赢家与输家部位。

真正值得留意的是，趋势追踪基金与波动率目标策略目前仍接近满仓做多。Wilson 指出，这类资金不会主动进行避险，一旦市场价格下跌，反而可能触发卖出，使跌势进一步承压。

能源、债券、股票形成「三角绞杀」

第三重阻力，也是 Wilson 认为最棘手的问题，是能源、债券与股票之间形成的连锁效应。

他的逻辑是，地缘政治局势推升油气价格，能源价格上涨进一步推高债券殖利率，而殖利率攀升最终压缩股票估值。Wilson 将此形容为当前市场内在关联最紧密的核心矛盾，也是「最难解的问题」，尤其殖利率已经走高相当长一段时间。

近期川普表示，伊朗问题可能延续至中期选举之后，目前阿曼与海湾国家将和伊朗就荷姆兹海峡通行问题展开会谈，高盛也再度上调油气价格预测。

天然气市场同样存在压力。Wilson 指出，迫使亚洲降低消费、进而为欧洲释放供应所需的价格水准已大致达到，天然气价格也已突破 3 月高点，但欧洲仍可能以历史低档的库存水准进入冬季。

Wilson 认为，前两项阻力可能随时间推移或市场价格回档逐渐消化，但能源与殖利率之间的难题不会随中期选举结束而消失。

AI基建估值逐渐浮现吸引力

尽管美股面临三重阻力，Wilson 仍提出四大布局方向，首先就是 AI 基础设施。

他认为，AI 基本面仍持续走强，关键并非通用人工智慧（AGI）叙事，而是科技巨头持续扩张的资本支出。包括甲骨文(ORCL-US) 最新财报、微软(MSFT-US) 宣布未来 6 年将资料中心容量扩大 3 倍，以及辉达(NVDA-US) 再度上调市场规模预期，都显示大型科技公司的投资仍在更大的基础上加速。

在估值方面，辉达目前以 2028 年获利计算的本益比约为 10.3 倍。Wilson 认为，较理想的进场条件，是债券殖利率停止攀升，加上市场开始将目光转向 2028 年，届时相关龙头股可能重新启动。

看好金属、德国股市

第二个方向是大宗商品。Wilson 指出，在高名目成长、财政前景恶化、货币贬值疑虑，以及大宗商品带动通膨压力的环境下，市场对大宗商品及相关股票的关注程度反而不足。

相较能源类股，他对金属板块更具信心，尤其点名铜。Wilson 认为，在成长型资本支出不足、供给稀缺性日益明显的情况下，铜相关股票的估值仍未充分重估。

第三个方向则是德国股市。Wilson 认为，市场对德国经济存在刻板印象，但汽车与化工产业在德国股市占比分别仅 5%与 7%，德国本土业务也只占 DAX 指数成分股销售额约 20%。

另一方面，德国正推动大规模财政刺激，高盛预估，2027 年德国企业获利将成长 17%，DAX 指数结构也逐渐转向国防、电气化、AI 与科技，目前本益比约 15 倍。Wilson 并指出，退休金改革可能使原本卖出德国股票的本国储蓄者转为买方，成为市场潜在催化剂。

大型银行迎来新成长动能

第四个布局方向是大型银行。Wilson 引述高盛 Richard Ramsden 的研究指出，美国银行业资本市场手续费收入在 2010 年至 2019 年间平均每年下降约 1%，但 2019 年至 2026 年则以每年 11%的速度复合成长；即使排除 AI 相关业务高峰影响，仍可维持约 4%的年增速，且被认为具有持续性。

Wilson 同时指出，AI 相关融资需求可能使部分业务从精品投行重新流向具有资产负债表支撑的大型银行，加上过去 15 年的严格监管环境正在退潮，都可能提供银行股进一步支撑。

不过，他也提醒，若民主党在 11 月选举中横扫，监管环境可能出现变数，而大型银行能否持续维持高股东权益报酬率，仍是后续市场关注的核心问题。