丹麦经济学家Henrik Zeberg警告，美国经济与股市可能正在走向一场剧烈反转。这名长期研究经济周期的经济学家认为，美股可能在2026年底前迎来一波最后的疯狂上涨，形成所谓「喷出行情」（blow-off top），随后股市大幅崩跌，美国经济也将陷入衰退。

Zeberg近期接受《Business Insider》访问时表示，若其模型预测成真，2026年底前那斯达克100指数可能最高冲上3.9万点，较目前水准增加约32%，但之后可能一路跌回约1.06万点，也就是2022年的低点。

若从预测高点计算，这代表那斯达克100可能暴跌约72%，跌幅将接近网路泡沫破裂时的规模。2000年至2002年间，那斯达克100从高点一路重挫83%。

Zeberg表示：「我认为我们会看到2000年的情境，我认为那场崩盘将极具破坏力。」

他指出，AI泡沫一旦破裂，股市剧烈下挫后，金融体系也可能受到波及，包括银行业及私人信贷市场都可能出现更广泛的压力。

Zeberg模型示警：美国经济正走向收缩

Zeberg目前担任投资公司Swissblock宏观策略师，研究经济周期已有20年。他表示，这套看空论点主要建立在自己打造的经济模型上，模型透过分析当前经济状态，寻找与历史经济周期相似的模式。

他指出，该模型曾成功预测2020年经济下滑，并在2022年市场担忧衰退时判断美国不会陷入衰退；如今模型则显示，美国经济正朝经济收缩方向发展。

不过，从近期公布的数据来看，美国经济表现仍相当强劲。美国8月新增非农就业16.2万人，大幅超过经济学家预期；亚特兰大联准银行最新估计则显示，美国第3季GDP成长率可能加速至4.7%，超过第2季成长速度的3倍。

Zeberg认为，这些亮眼数据可能掩盖了经济内部的问题。他指出，高收入族群与中低收入家庭之间的差距日益扩大，使整体经济表现看起来比实际情况更加强劲。

他主要提出3项警讯。

就业市场表面强劲 劳参率与长期失业率却亮红灯

首先是就业市场。尽管8月就业成长明显优于预期，但Zeberg指出，美国劳动参与率近年整体呈下降趋势，7月更降至50年低点。

与此同时，长期失业率也持续升高。美国劳工统计局数据显示，8月失业至少27周的长期失业人口占比达27%。

Zeberg甚至推测，过去一年的部分新增就业数据最终可能遭到大幅下修。他指出，美国去年曾修正数据，显示2024年4月至2025年3月期间新增就业人数比原先公布的数字少91.1万人。

房市持续疲弱 成经济另一项警讯

第二项警讯来自房地产市场。房市通常被视为美国经济的重要引擎，但疫情后受到房贷利率偏高、房价居高不下及整体经济不确定性影响，房屋交易持续疲弱。

美国全国房地产经纪人协会（NAR）数据显示，8月成屋销售较前月下降2%，与此同时，市场上的待售房屋数量已达10年高点。

Zeberg认为，房市对利率的敏感度高于经济其他主要领域，因为房屋本质上是一项依赖融资的资产，一旦资金成本上升，房市往往最先受到影响。

中低收入家庭承压 消费能力恐成弱点

第三项警讯则是美国消费者。Zeberg表示，通膨及借贷成本上升正对更多中低收入美国家庭造成压力。

Primerica第2季调查显示，7%的中产阶级受访者表示，收入增幅已落后生活成本；另有58%受访者表示，无法负担至少1000美元的紧急支出。

美国个人储蓄率同样明显下降。美国经济分析局数据显示，美国民众7月平均仅将可支配所得的3%存下来，远低于2021年的9.5%。

Zeberg认为，目前美国经济的成长很大一部分来自科技产业及高收入族群。惠誉估计，仅资讯科技产业固定投资在第2季就占美国GDP的5%。

谈到美国经济时，Zeberg表示：「这并不是真正的繁荣。」

他认为，企业获利即使进入衰退期仍可能维持成长，但一旦消费者的经济状况恶化，企业也会受到冲击。

Zeberg预测美股4阶段走势：先疯涨 再崩跌

Zeberg进一步将未来市场可能出现的变化分成4个阶段。

第一阶段：疯狂多头行情／时间：现在至2026年底

Zeberg预期，美国经济将持续走弱，但任何偏弱的经济数据反而可能促使投资人押注联准会降息，进一步推升股市。

在这种环境下，股市可能出现近乎垂直式的上涨，甚至连加密货币及黄金也可能同步走强，而美元则因市场押注降息而走弱。

他预估，在这波行情最后阶段，那斯达克100可能升至3.7万至3.9万点。

目前市场关注焦点并非降息，而是升息。根据芝商所FedWatch工具，投资人目前押注联准会在下周政策会议上升息25个基点的机率接近90%。

第二阶段：股市见顶／时间：2026年第4季

Zeberg预测，美国经济可能在10月或11月真正开始转弱，主要受到就业市场等领域恶化影响，进而迫使联准会降息，美元也将进一步走弱。

他预估，美元指数可能跌至93至94左右。当美元跌至这一水准后，美股可能同步见顶。

接下来，股市可能在3至4周内出现剧烈下跌，而触发因素可能只是单一事件，例如大型科技公司财报未达市场预期。

第三阶段：股市出现「假反弹」／时间：2027年第1季至第2季

在年底抛售潮后，美股可能暂时重新走高，投资人试图修复市场下跌造成的损失。

但Zeberg认为，此时美国经济可能已在「不知不觉中」陷入衰退。短暂反弹过后，股市将重新下跌，美债殖利率也可能快速走低，反映市场开始消化经济疲弱及联准会支撑。

与此同时，其他经济领域可能开始浮现压力，例如私人信贷市场出现更多贷款价值遭下修，部分基金持续停止赎回。

第四阶段：黑天鹅事件／时间：2027年第2季至第3季

Zeberg预期，市场最后可能遭遇一次「黑天鹅」事件，成为全面修正的催化剂。

他认为，金融市场高杠杆，以及AI产业部分交易存在相互融资的循环特性，都可能成为结构性风险来源。

到了这一阶段，股市可能一路跌回2022年低点，而全球投资人为寻求美元计价的避险资产，可能推升美元大幅走强。

Zeberg：两大讯号出现时 投资人应提高警戒

对于投资人何时应该开始降低风险，Zeberg提出两项值得观察的市场讯号。

第一是美元指数跌至93至94。他认为，这代表市场对降息的预期已降至可能预示股市接近顶部的程度。

第二是短天期债券殖利率开始快速下跌。这可能代表市场正在迅速反映经济疲弱及联准会大幅降息的预期。

不过，Zeberg也表示，如果未来几个月美债殖利率能在目前水准附近趋于稳定，或者房市及就业市场出现明显改善，他将重新检视目前的看法。

Zeberg的预测目前仍属华尔街较为极端的看法，多数市场预测仍认为AI热潮至少还能延续数年。

然而，与此同时，愈来愈多投资人开始关注美国经济的实际韧性，尤其当油价重新突破每桶100美元，通膨压力再度升温，市场对经济前景的疑虑也随之增加。