美国联准会(Fed)周三(16日)料将升息1码(25个基点)，为2023年以来首度升息，将联邦资金利率目标区间上调至3.75%至4.00%。不过，由于市场预期升息机率已超过90%，政策决定本身可能不会带来太大意外，Fed主席华许(Kevin Warsh)如何说明此次行动，以及是否暗示后续仍有升息空间，反而将成为牵动全球金融市场的关键。

这也将是华许接掌Fed后首次调整货币政策，升息决定与美国总统川普原先期待背道而驰。川普提名华许时曾表示，希望他带领Fed降息，近期更威胁称，若Fed不降低借贷成本，将祭出新一轮进口关税。

然而，美国通膨持续高于Fed的2%目标，加上全球借贷成本攀升，市场也质疑华许是否有意愿抵抗白宫压力，使本周升息几乎已成定局。投资人如今最关注的，是华许能否说服债券市场，相信Fed有决心压制已连续逾5年高于目标的通膨。

升息是否获一致支持成关键讯号

Fed将于美东时间周三下午2时公布利率决策，并同步发布最新季度经济预测及利率点阵图。PGIM美国首席经济学家Robert Sockin表示，若本次升息获得决策官员一致支持，将释出强烈讯号；若经济预测显示官员预期今年还会再升息，甚至2027年仍有进一步行动，政策立场将更加明确。

Sockin预期Fed可能共升息3次。他认为，华许上月在杰克森霍尔全球央行年会的说法已为本次行动铺路，即若通膨未能以足够速度回落，Fed就还有更多工作要做。

相较之下，若华许将此次升息形容为幅度不大的政策微调，并在记者会上流露鸽派态度，市场反应可能不佳。投资人恐怕会怀疑Fed抗通膨的决心，进而抛售长天期美债，导致殖利率不降反升。

Fed官员6月公布的预测仍存在明显分歧，19名官员中有9人认为，2026年底前至少需要升息1码，另有9人预估利率可能维持不变或下降1码；不喜欢点阵图制度的华许，则未提交个人预测。

不过，支持升息的声音此后持续增加。7月28日至29日的决策会议已有3名官员主张升息，另有多名官员表示，除非通膨很快出现降温迹象，否则已准备采取行动。

通膨居高不下 油价与关税再添风险

Fed偏好的通膨指标个人消费支出(PCE)物价指数，6月及7月年增率均达3.7%，远高于2%目标，9月30日公布的最新数据也预料不会出现明显改善。

虽然许多经济学家仍认为通膨压力最终将逐步减弱，但近期国际油价重新站上每桶100美元，加上川普宣布对加拿大加征新关税，并威胁推出更多进口税，以及人工智慧(AI)支出热潮持续支撑美国经济成长，都让通膨上行风险升高。

华许在杰克森霍尔演说中也坦言，决策官员必须确信基础通膨正明确且以足够速度朝政策目标迈进，但近期数据尚未显示通膨趋势已获得实质改善。

市场因此认为，此次升息不仅是对当前通膨的回应，也是华许建立抗通膨公信力的重要考验。一旦Fed在市场已有高度预期的情况下按兵不动，可能加深投资人对华许屈服于政治压力的疑虑。

华许若不够鹰 美债殖利率恐不降反升

全球债市走势也正将Fed推向更高利率。美国10年期公债殖利率周二突破5%，升至19年新高。愈来愈多经济学家与投资人认为，全球可能已进入借贷成本长期走高的新环境，即使排除通膨及发债风险等因素，均衡利率本身也可能正在上升。

这代表Fed即使只是希望维持相同程度的货币紧缩，短期政策利率仍可能需要进一步调高。包括华许在内的多名Fed官员也认为，目前政策对经济需求的抑制作用并不强。

这或许也是川普政府可能默许Fed升息的原因。若Fed意外打破市场已充分反映的升息预期，可能损害华许的抗通膨信誉，迫使投资人要求更高的通膨风险补偿，反而推升长期殖利率。10年期美债殖利率又是房贷等消费信贷的重要定价基准，借贷成本居高不下，恐冲击共和党在11月期中选举力保国会控制权的努力。

不过，渣打银行(Standard Chartered)分析师John Davies与Steve Englander主张，本周仍应按兵不动，认为市场在新增数据有限的情况下形成「回音室效应」，不断推高升息预期，而Fed多等待一段时间的代价其实很低。

布鲁金斯学会(Brookings Institution)资深研究员Robin Brooks则指出，市场目前已反映明年6月前升息4次，华许势必在记者会上不断被追问对此有何看法。若其发言比市场预期鸽派，即使Fed已透过升息试图稳定殖利率，仍可能引发长天期美债新一轮卖压。

因此，本次会议真正的风险不在Fed是否升息，而在华许会把它描述为一次性行动、后续升息循环的第一步，或是完全取决于数据的政策调整。升息早已被市场视为定局，华许说出口的每一句话，可能比升息本身更具影响力。