人工智慧(AI)新创Anthropic的首次公开募股(IPO)时程传出进一步延后, 原本市场期待最快今年秋季上市, 最新规划则可能推迟至11月。华尔街日报(WSJ)报导指出, Anthropic正准备在11月进行IPO, 公司希望利用第三季强劲的财务表现向投资人证明业务成长动能, 但近期AI安全疑虑升温、产业竞争加剧及市场对AI估值的重新评估, 都让这场备受瞩目的IPO面临更多考验。

Anthropic今年已秘密提交IPO文件, 原本市场一度预期公司最快可能在9月启动上市流程, 随后时程已逐步延后。9月初Reuters曾报导, Anthropic最早可能在10月中开始IPO行销, 并在11月美国期中选举前完成上市, 但当时也强调时程仍可能调整。如今最新消息显示, 上市时间进一步朝11月靠拢。

这场IPO受到高度关注, 原因之一是Anthropic可能寻求高达2兆美元的上市估值, 并可能筹集最高1,000亿美元资金。若最终以接近上述规模上市, 将成为史上规模最大的IPO之一, 同时也是公开市场对生成式AI商业模式、资本支出需求及长期获利能力的一次重要检验。

Anthropic近期业务成长速度相当快。公司年化营收规模在2025年底约为90亿美元, 今年5月已升至470亿美元, 到7月底进一步突破650亿美元。这项年化营收数据是将目前销售速度推算为全年表现, 并不代表公司实际全年营收已经达到相同水准。

根据Reuters此前取得的资料, Anthropic也向银行与投资人提供2028年营收约1,900亿至2,000亿美元的预测。这一数字超过今年5月470亿美元年化营收的4倍, 显示公司希望投资人按照未来数年的高速成长潜力来评估其IPO价值。

不过, Anthropic面临的挑战也同样明显。AI产业近期开始出现对模型开发速度、AI安全及巨额资料中心投资的更多质疑, 投资人对于AI企业是否能在持续增加算力支出的同时扩大利润率, 也变得更加谨慎。

Anthropic执行长Dario Amodei近期公开呼吁业界放慢AI前沿模型的开发速度, 强调需要提高安全评估与相关防护措施。Amodei的主张引发整个AI产业对「pacing the frontier」的讨论, 包括OpenAI执行长Sam Altman与其他科技业领袖也陆续谈到AI安全及开发速度问题。

不过, Anthropic所谓的放慢速度并不代表停止AI模型训练或技术进步。公司仍持续开发新模型、扩大算力及资料中心资源, 因此投资人必须同时评估公司所面临的AI安全风险与其持续投入资本的需求。

Anthropic与OpenAI之间的竞争也是IPO的重要背景。OpenAI近期推出新一代AI模型, 使市场重新评估Anthropic在模型能力及企业客户市场的竞争优势。另一方面, OpenAI执行长Sam Altman近期表示, 公司今年不会上市, 并将继续处理AI安全与治理相关工作。

相较之下, Anthropic仍在推进上市计划。公司希望透过公开市场取得更多资金, 以支应未来数年庞大的运算基础设施需求。这也是此次IPO的重要目的之一, 因为训练与运行大型AI模型需要大量GPU、资料中心及电力资源。

根据《The Information》取得的投资人简报资讯, Anthropic截至8月初拥有约1,200亿至1,300亿美元现金, 但公司也计划随着AI基础设施投资增加而加速消耗现金。这意味着IPO不只是提供早期投资人退出管道, 也可能成为公司未来扩大算力布局的重要融资来源。

Anthropic的资本支出规模已经快速增加。公司第二季营收约从第一季的47亿美元增加至超过115亿美元, 增幅约2.5倍; 同期间计算基础设施支出则从34亿美元升至56亿美元, 增加约65%。公司因此需要向投资人证明, 营收增长速度能够长期超越算力及资料中心成本的增加。

公司第二季调整后营业利益率也由第一季负13%改善至正的个位数百分比。Anthropic向投资人强调这项「调整后营业利益率」指标, 但该计算方式排除部分非现金成本, 包括股票薪酬等项目。第一季被排除的相关费用超过10亿美元, 而公司第一季净损失超过150亿美元, 其中约120亿美元来自股权公允价值变动的会计调整。

在客户端, Anthropic的企业业务也快速扩张。截至2025年底, 过去12个月对Anthropic AI软体支出至少10万美元的企业约有1,500家; 到今年第二季结束时, 这一数字已增加至约6,000家, 约为原来的4倍。此外, 超过100家企业每家在12个月内支出超过1,000万美元, 超过1,000家企业支出超过100万美元。

Anthropic向投资人展示的企业客户包括美国国际集团(AIG-US)、Thomson Reuters及Spotify等。公司表示, AI工具已协助部分客户缩短保险核保时间, 并提高法律服务与其他企业工作的生产力。

但庞大的算力需求也成为Anthropic IPO估值的重要风险。公司今年5月与马斯克旗下SpaceX达成协议, 未来数年每月支付约12.5亿美元取得运算基础设施。这单一协议的月度支出, 相当于Anthropic第二季所有运算基础设施支出每月约19亿美元的三分之二。

AI基础设施成本上升的问题并非Anthropic独有。辉达(NVIDIA, NVDA-US)等AI晶片供应商、云端服务商及资料中心业者正因AI需求快速扩张而增加资本支出, 但AI企业必须证明这些庞大投资最终可以转化为足够的营收及现金流。

另一个风险来自开放权重模型(open-weight models)。市场担心如果AI模型能力差距缩小, 且部分模型可以低成本甚至免费使用, 企业客户可能降低对高价商业模型的支出。Anthropic因此需要向IPO投资人证明, 客户愿意持续为Claude等高阶模型支付溢价。

市场对Anthropic的估值讨论也相当激进。公司今年5月完成650亿美元的H轮融资后, 估值达到约9,650亿美元, 较今年2月的3,800亿美元估值增加逾1倍。若IPO最终按照约2兆美元估值进行, 将意味着公司估值在短短数月内再次大幅提高。

投资银行与市场参与者目前也开始使用其他高成长科技企业作为估值参考。Reuters报导指出, 市场曾将Cloudflare(NET-US)、Palantir Technologies(PLTR-US)及SpaceX等企业视为比较对象。Palantir目前的预估2026年营收本益比概念估值约为53倍营收, Cloudflare及SpaceX则约为41.6倍, 显示市场给予AI及高成长科技企业相当高的未来成长溢价。

不过, Anthropic此次延后IPO也可能让公司有更多时间向市场展示第三季财务表现。WSJ报导指出, 公司希望借由第三季强劲业绩凸显其与OpenAI等竞争对手之间的差异, 并让投资人更清楚看到现有AI模型带来的营收能力。

Anthropic同时持续扩大AI应用范围。Reuters最新报导指出, 公司近期在旧金山湾区建立实体生物实验室, 并将AI技术延伸至生命科学与药物开发领域。公司今年也以股票方式收购生技新创Coefficient Bio, 并推出Claude Science等工具, 显示Anthropic希望将商业模式从程式设计与企业软体进一步延伸至科学研究。

整体而言, Anthropic将IPO时程推向11月, 正值AI产业进入新的估值检验期。公司一方面拥有快速成长的营收、扩大的企业客户群及接近1兆美元的私募估值, 另一方面则必须面对高昂算力支出、AI安全疑虑、竞争加剧及市场对高估值科技股的重新评估。

如果Anthropic最终按照接近2兆美元估值上市, 这场IPO将不只是公司自身的融资事件, 也将成为公开市场衡量AI商业模式能否支撑超大规模资本支出的重要案例。投资人接下来将密切关注公司第三季营收、营业利润率、算力支出及现金消耗速度, 以及IPO文件中对2028年营收预测的具体说明。