人工智慧（AI）基础建设投资热潮持续之际，甲骨文(ORCL-US) 一笔规模达180亿美元的资料中心联贷交易，传出因折价出售而陷入分销困境。市场对这笔贷款的定价变化，凸显AI资料中心建设进度、企业举债规模及未来现金流之间的矛盾，也引发外界对AI产业融资模式的关注。

根据《金融时报》与《华尔街日报》报导，甲骨文位于美国新墨西哥州的Project Jupiter资料中心，涉及约180亿美元的银团贷款。

这笔贷款目前由桑坦德银行（Santander）及Jefferies等牵头银行，以每1美元面额89至91美分的价格报价，对应市值约160亿至164亿美元，较原始面额折价近10%。

这笔贷款于去年底发放，当时的承销逻辑建立在甲骨文与OpenAI签订的3,000亿美元、为期5年的云端合约之上，并以投资级信用条件作为假设。

然而，目前市场报价所反映的殖利率，已接近单一B级信用债务的水准，显示投资人对这笔贷款的风险评估出现变化。

一家固定收益研究机构的欧洲信用策略主管Marta Villegas表示，贷款机构如今关注的已不再只是OpenAI合约本身，而是资料中心的建设进度。在新墨西哥州设施完成通电并开始产生营收之前，贷款抵押品主要仍是硬体设备及相关许可。

由于贷款分销进度陷入停滞，银行必须在资产负债表上保留超出原定计划的甲骨文债务曝险。

信用评等逼近垃圾级 杠杆与现金流承压

甲骨文目前的财务状况，也成为市场重新检视其AI基础建设融资能力的重要因素。

2026年7月，标准普尔（S&P）将甲骨文信用评等下调至BBB-，距离垃圾级的评等仅差一级。惠誉（Fitch）则给予甲骨文BBB评等，并警告若公司杠杆持续高于门槛，可能采取负面评等行动。

根据相关资料，甲骨文目前债务规模约1,295亿美元，债务与EBITDA比率约4.3倍。相较之下，Alphabet(GOOGL-US) 、亚马逊(AMZN-US) 、微软(MSFT-US) 及Meta(META-US) 的同项比率均低于1倍。

穆迪（Moody's）目前维持甲骨文Baa2评等，但展望为负面。该机构指出，其他大型AI基础建设供应商并未以同样高的杠杆水准及负自由现金流，投入目前这一轮投资周期。

甲骨文的资本支出压力也持续升高。公司2026会计年度资本支出约556亿美元，高于原先设定的500亿美元目标；2027会计年度资本支出指引进一步上调至900亿至950亿美元。与此同时，公司自由现金流已转为负值，预计净负债将突破1,050亿美元。

信用违约交换（CDS）市场同样反映出相关疑虑。甲骨文5年期CDS利差已扩大至约203个基点，接近2008年以来的高点。

摩根大通此前也推出涵盖甲骨文在内的5家超大规模云端服务商CDS篮子，供机构投资人用于避险或押注AI相关信用风险。

此外，甲骨文2026年1月遭债券持有人集体提告。原告指控，公司在发行180亿美元债券时，未揭露未来需要大规模举债建设AI基础设施的计划，涉及「虚假及误导性」陈述。

Project Jupiter建设受阻 延宕恐加剧资金压力

Project Jupiter位于新墨西哥州Doña Ana郡，占地约1,400英亩，原先规划以2.2吉瓦燃气涡轮机供电。然而，州土地办公室阻止天然气管道铺设申请，迫使甲骨文改采再生能源方案，进而改变工程时程及成本结构。

当地社区对水资源及空气品质的疑虑，也为资料中心开发增添阻力。甲骨文在德州及威斯康辛州的规划据点，同样面临法律挑战及延长的公众评论程序。

相关分析指出，资料中心若延迟完工，营收认列时间便会往后推迟，但利息支出仍会持续累积，形成建设进度与融资成本之间的落差。

甲骨文在德州、威斯康辛州及新墨西哥州的规划据点，估计合计需要约560亿美元融资，其中德州及威斯康辛州约占380亿美元。此外，公司据报计划在本会计年度再融资超过400亿美元的债务及股权。

AI融资热潮扩大 市场承接能力面临考验

甲骨文的融资困境，也与AI产业整体资金需求快速膨胀有关。

《金融时报》报导，OpenAI在7月的一份内部简报中披露，预计2026年至2030年间累计自由现金流将为负2,780亿美元。公司营收预估将从2026年的360亿美元，增加至2030年的3,500亿美元，但算力及基础建设支出仍将大幅超过营收规模。

OpenAI是甲骨文最大的AI客户之一。相关财务预期也让市场开始关注，OpenAI未来履行3,000亿美元云端合约时，实际付款的时间及资金品质是否能符合原先假设。

与此同时，美国5大云端运算公司的2026年资本支出指引合计超过7,500亿美元，2027年预计突破1.1兆美元。摩根大通预估，未来5年投资级企业信用市场将为资料中心提供超过2.1兆美元融资，高收益债及杠杆贷款则可能额外贡献约3,500亿美元。

不过，市场吸收这些融资的能力正受到考验。2026年上半年，AI相关融资占投资级公司债发行量的34%，占高收益债发行量的40%。债券认购覆盖倍数也从2月接近5倍，降至7月不到2倍，显示密集的企业债发行可能正在消耗市场承接空间。

早在5月，摩根大通、摩根士丹利及三菱日联金融集团等银行，便开始寻求透过出售私人贷款及重大风险转移等方式，降低资料中心相关债务曝险。

甲骨文相关贷款的分销工作，据报已持续超过6个月仍未完成。

另一方面，《华尔街日报》报导，Anthropic原定于10月进行的首次公开募股（IPO），计划延后至11月。知情人士表示，AI产业几家大型企业的负责人呼吁放慢技术发展步伐，是延期原因之一。

华尔街多空分歧 聚焦甲骨文转型与债务压力

面对甲骨文的AI基础建设布局，华尔街分析师的看法并不一致，市场争论主要围绕公司能否在债务压力升高之前，将AI投资转化为实际营收及现金流。

摩根大通分析师Samik Chatterjee维持甲骨文「加码」评级及200美元目标价。他认为，投资人仍将甲骨文视为成熟的软体公司，低估其转型为AI基础建设供应商的潜力。

摩根大通预估，甲骨文云端基础设施营收将从2026会计年度的180亿美元，增至2030会计年度的1,800亿美元，并认为市场目前对公司短期融资风险的关注程度过高。

花旗分析师Tyler Radke则维持甲骨文「买进」评级及330美元目标价，将股价先前的下跌归因于投资人恐慌及信用市场压力，并认为强制性抛售的影响已经消退。

另一方面，知名放空投资人、《大卖空》原型贝瑞（Michael Burry）据报增加甲骨文的放空部位。他预测，到2028年AI算力可能供过于求，并认为甲骨文依赖债务为AI基础建设融资的模式，已为这波AI热潮埋下时间压力。

甲骨文2027会计年度资本支出预计高达950亿美元，未来资料中心租赁承诺则约为2,600亿美元。