华尔街正面临美国公债收益率全面走高的新市场环境。彭博数据显示, 规模约32兆美元的美国国债市场平均收益率已升至5.05%, 接近2023年高点5.12%, 也逼近2006至2007年的高位区间。全球主权债平均收益率则逼近4%, 创2007年以来最高水准, 显示全球债券市场正同步进入高借贷成本时代。

美债近期抛售压力进一步升温, 多个期限殖利率已升至多年高点。9月23日, 美国5年期国债殖利率突破5%, 为2007年以来首次, 本周除2年期公债外, 其他主要期限殖利率都曾升至5%以上。9月15日, 基准10年期美债殖利率一度升至5.041%, 创2007年以来最高纪录, 随后虽有所回落, 但高殖利率环境并未消失。

截至9月24日, 美国财政部数据显示, 10年期公债殖利率为4.99%, 20年期为5.10%, 30年期则达5.18%, 显示长天期借贷成本仍维持在5%附近甚至更高水准。7年期公债在9月24日标售时的得标殖利率则达5.085%, 创该期限自2009年重新推出以来最高纪录, 且需求低于市场预期。

市场环境的变化, 也让过去被视为高风险警戒线的5%逐渐失去特殊性。Reuters指出, 过去多年市场普遍将10年期美债殖利率5%视为可能引发金融市场震荡的重要心理关卡, 但近期殖利率突破5%后, 投资人开始思考的问题已从「5%是否会造成市场压力」转向「6%是否会成为新的压力门槛」。

推升美债殖利率的因素相当多元。原油价格重新站上每桶100美元, 中东战事造成能源供应风险, AI产业投资热潮持续, 美国财政赤字约占GDP的5.5%, 同时美国政府债务规模已突破40兆美元。这些因素共同提高市场对通膨、政府融资需求以及长期利率的担忧。

美国经济本身目前仍具韧性, 名目GDP增速超过6%, 商业活动没有出现明显失速迹象。对债券市场而言, 经济成长强劲意味着联准会可能没有必要迅速降息, 而能源价格上升又可能透过通膨渠道进一步推高利率预期, 形成殖利率上升的双重压力。

联准会近期的政策讯号也成为市场关注焦点。联准会本月在逾3年后首次升息, 同时官员对通膨的态度仍偏强硬。联准会理事Michael Barr表示可能需要进一步升息, 芝加哥联准银行总裁Austan Goolsbee则警告, 将通膨重新带回2%目标的过程不会毫无代价。

利率交换市场目前已反映未来一年累计升息约75个基点的预期, 相当于可能出现3次、每次25个基点的升息。若市场预期完全实现, 联准会政策利率区间将可能升至4.75%至5%, 进一步与目前高企的长天期公债殖利率形成呼应。

Vanguard管理超过13兆美元资产, 投资经理Samuel Martinez表示, 市场正处于一个「新机制」中, 因为央行重新将控制通膨置于政策核心, 交易员因此开始将年内多次升息纳入定价。

曾长期任职于联准会的纽约梅隆银行(BK-US)首席经济学家兼宏观策略师Vincent Reinhart则认为, 过去多年超低利率环境才是异常状态。随着政府债务增加、通膨风险重新受到重视以及全球能源价格波动, 市场可能需要适应比金融危机后更高的利率水准。

全球债券市场也同步反映这项转变。日本政府公债殖利率在结束3天休市后跳升至1996年以来最高水准, 澳洲3年期公债殖利率一度升至5.07%, 创2011年5月以来最高。全球主权债平均收益率则接近4%, 创2007年以来最高。

高殖利率也正在传导至实体经济。美国30年期固定房贷利率近期升至7.12%, 为2024年5月以来最高, 并重新突破7%关卡。房贷成本上升将提高购屋者每月还款负担, 同时也可能抑制房屋需求。

企业融资同样受到影响。长期公债殖利率是企业债券定价的重要基准, 当政府借贷成本升高, 企业通常也必须提供更高收益率才能吸引投资人。对负债较高、需要持续融资或大规模投入资本支出的企业而言, 高利率环境可能压缩利润率及投资空间。

AI产业尤其受到市场关注。近年科技企业投入大量资金建设资料中心、晶片及运算基础设施, 相关支出需要大量资本。当无风险利率提高, 企业未来现金流的折现率也会上升, 高估值成长股因此可能面临更大的估值压力。Reuters近期指出, 不断攀升的美债殖利率已成为高负债企业及AI投资热潮的一项重要风险。

另一方面, 高殖利率对持有现金及固定收益资产的投资人并非只有负面影响。当美债收益率升至5%左右, 投资人可以获得金融危机后多年难以取得的固定收益, 这也可能重新提高债券相对于股票的吸引力。

然而, 高收益率能否成为新的长期均衡水准, 仍取决于通膨、经济成长、财政赤字、能源价格及联准会政策。若能源价格持续高企并推升通膨, 市场可能继续提高对升息的预期; 若经济成长明显放缓, 则高利率可能最终透过需求下降及通膨降温迫使政策转向。

财政政策同样是债券市场无法忽视的因素。美国政府债务规模已突破40兆美元, 大量发债意味着市场需要吸收更多美国公债供给。当投资人要求更高的期限溢价以持有长天期国债, 长端殖利率便可能维持在较高水准。

美国财政部长Scott Bessent近期已透过扩大长天期国债回购, 尝试降低长端殖利率压力, 但市场目前尚未因此扭转整体趋势。Bessent认为近期殖利率上升部分受到中东冲突推高油价影响, 并认为战事结束后全球能源供应增加可能带动通膨与殖利率回落。

市场对未来殖利率走势的看法也出现明显分歧。一项Markets Pulse调查访问173名受访者, 超过半数预期30年期美债殖利率在今年底前可能触及6%。如果这项情境实现, 将代表长期借贷成本再向上移动一个重要台阶, 并可能进一步影响房贷、企业融资及股票估值。

因此, 对华尔街而言, 当前最大的变化并不只是单一期限美债殖利率短暂突破5%, 而是5%开始从市场的极端情境转变为多个期限公债都可能出现的交易区间。随着全球政府债务增加、能源价格波动、通膨仍具黏性及央行政策重新偏向紧缩, 投资人正重新调整对利率中枢的长期假设。

这也意味着, 金融危机后长期存在的超低利率环境正在进一步远去。对债券投资人而言, 5%收益率提供更高的固定收益; 对政府、企业与家庭而言, 则意味着更高的融资成本。美债殖利率是否能稳定在5%附近, 或进一步向6%靠拢, 将取决于通膨、能源价格、经济成长与联准会政策未来几个月的变化。