美伊冲突推升油价之际，美国公债殖利率同步攀升至近20年高点，市场对联准会（Fed）10月再度升息的押注也升温。不过，瑞银（UBS）认为，市场可能严重高估联准会在美国期中选举前采取行动的可能性。

根据外媒报导，瑞银分析师Simon Penn在周一（28日）发布的报告指出，市场目前对10月28日联准会会议升息的机率定价约69%，存在明显偏差。

Penn表示，尽管联准会一再强调货币政策决策不受政治活动影响，但在重大政治事件前夕保持克制，仍是历来常见的做法。

因此，他建议交易员降低对10月升息的押注，并将未来1年累计升息幅度的定价，从目前约91个基点降至75个基点。

35年历史纪录：联准会从未在大选前10月升息

Penn回顾自1990年以来的历史纪录发现，过去35年间，仅有3次联准会在接近11月大选的9月会议升息，分别发生于2004年、2018年及2022年；至于10月会议，则从未出现升息。

其中，2022年升息幅度最大，联准会单次升息75个基点，是现代史上大选前最大的单次升息幅度，当时联准会正积极应对疫情后的通膨冲击。

2004年的升息则属于当年6月开始的渐进式紧缩周期，并持续至整个选举季；2018年升息则发生在时任总统川普公开施压要求联准会暂停升息的背景下。

至于其他选举年份，包括1992、1994、1996、2000、2002、2006、2008、2010、2012、2014、2016、2020及2024年，联准会均未在9月或10月升息。

Penn认为，若剔除10月升息的市场定价，也不代表投资人应重新押注12月大幅升息50个基点。目前市场对12月会议的累计升息定价约38个基点，他认为应回到完整的25个基点。

从交易角度来看，被移除的10月升息定价应分散至后续会议。Penn预估，明年1月及3月会议的定价将分别增加约12个基点及18个基点。

整体而言，他建议交易员做空长天期债券，并将未来1年累计升息定价由91个基点降至75个基点。

美债殖利率飙升　股票估值承受压力

另一方面，瑞银市场分析师Nana Antiedu援引美股策略师Keith Parker的观点指出，美债殖利率近期急遽攀升，已对股票估值造成明显压力，但这也代表，若殖利率回落，市场可能出现较大的反弹空间。

Parker指出，自去年11月以来，随着10年期美债殖利率今年累计上升约100个基点，标普500指数未来12个月本益比已下滑17%，估值压缩程度接近衰退情境，也可与1994年升息周期相提并论。

历史经验显示，若利率在没有大幅紧缩的情况下趋于稳定，也就是年内升息幅度低于100个基点，标普500指数随后一年通常能取得两位数报酬；但若进入完整升息周期，亦即年内升息超过100个基点，历史上的股市报酬往往持平甚至转为负值。

Parker认为，目前股市对殖利率下滑的反应弹性，大于殖利率进一步上升所带来的下行风险。他建议投资人为利率维持高档的环境做好布局，同时留意殖利率回落可能带来的机会。

在产业配置方面，半导体、制药、炼油及多元化银行等次产业获得较高评价，且对利率的敏感度相对较低。

油价与通膨成市场关键变数

目前市场面临的核心矛盾在于美伊冲突推升能源价格，同时推高通膨及利率压力。布兰特原油价格已升至每桶106美元，10年期及30年期美债殖利率则分别攀至2007年及2004年以来最高水准。

市场目前关注的问题是，高能源价格是否会使通膨维持黏着，进而迫使联准会延长紧缩周期。

本周即将公布的一系列美国经济数据，将进一步检验市场对联准会政策的预期。若经济成长数据强劲，可能为联准会提供更多紧缩空间；若通膨数据高于预期，则可能进一步强化升息理由。

高盛另指出，当10年期美债殖利率在两周内上升约30个基点，或一个月内上升约50个基点时，股市通常会面临明显阻力。

目前10年期美债殖利率自9月9日以来已上升28个基点，自8月21日以来则累计上升37个基点，正接近历史经验所显示的关键区间。

市场多头押注殖利率能在借贷成本进一步侵蚀股市之前趋于稳定；若能源价格见顶、地缘冲突出现缓和迹象，股市可能出现反弹。不过，若能源价格持续高档，同时经济数据持续支持联准会维持紧缩政策，市场面临的压力也可能进一步升高。