美国银行（BofA）证券首席投资策略师Michael Hartnett警告，当前美股市场的板块分化与市场广度，已出现与2000年网路泡沫破裂前夕相似的讯号。随着涨势愈发集中于人工智慧（AI）相关股票，其他类股表现疲弱，市场结构失衡的风险正在升高。

Hartnett在最新一期《Flow Show》报告中指出，2000年3月网路泡沫见顶前半年，科技类股上涨逾40%，必需消费品类股却下跌30%，除了科技与电信以外，其余类股全数走低。

他认为，当前市场走势与当年高度相似，AI相关股票及「科技七巨头」成为推动指数上涨的主要力量。

标普500指数表面上维持高档，内部却已出现明显分歧。目前有400档成分股跌破50日移动平均线，300档跌破200日均线，显示市场涨势并未广泛扩散，反而集中在少数大型科技股。

Hartnett也建议投资人开始布局债券，并以「买入耻辱」形容这项策略。他认为，当市场普遍看好股票、看空债券时，长天期美债的极端低迷反而可能创造长期投资机会。

Hartnett以「双城记」形容当前市场的分歧：资金持续追逐那斯达克100指数中的AI题材，却对标普500等权重指数等非AI资产兴趣缺缺。

他指出，科技七巨头、AI及生技类股似乎不受高利率环境影响，「1999年类比」仍然成立。

高盛科技交易台数据也显示，尽管主要股指维持历史高位，标普500成分股的中位数股价已较高点下跌16%，市场广度更降至网路泡沫时期的低点。

随后一天，股价站在200日均线之上的个股比例进一步跌破50%。

这种少数类股领涨、其他板块普遍走弱的现象，正是Hartnett认为当前市场与2000年泡沫高峰前相似的关键依据。

AI投资热潮可比铁路泡沫，但仍有关键差异

Hartnett将AI形容为铁路时代以来规模最大的泡沫，并回顾19世纪美国两次铁路投资热潮，分析大型资本支出循环可能面临的风险。

第一次铁路泡沫在1873年告终。1861年至1872年间，铁路股价上涨三倍，美国铁路里程也从3.5万英里增加至7万英里，相关资本支出一度相当于国内生产毛额（GDP）的5%。

随着普法战争引发信贷紧缩、欧洲资金回流，金融机构Jay Cooke & Company于1873年倒闭，接下来一年约有115家铁路公司破产。

第二次泡沫则在1881年走向终结。铁路股在1877年至1881年间上涨2.5倍，市值一度占美国股市总额的63%。

铁路建设在短短四年内扩大四倍，却也造成运能过剩，货运费率持续下滑，企业营收与获利随之恶化，最终引发银行业危机及1882年至1885年的长期经济衰退。

与历史相比，当前AI投资仍有不同之处。Hartnett预估，超大规模云端业者（Hyperscalers）的资本支出到2027年将达GDP的3.5%至4%，低于铁路时代约5%的高峰；此外，半导体价格仍持续上涨，也与当年铁路货运费率每年下跌5%的情况不同。

不过，Hartnett提醒，两次铁路泡沫破裂时，都有公债殖利率下行作为支撑，而这与当前利率走高的环境并不相同。

两次危机也都伴随信用事件、流动性急速收缩及地缘政治引发的资金外流。他指出，这些风险讯号目前已可从甲骨文(ORCL-US) 信用违约交换（CDS）、澳币兑日元汇率及法国债券市场观察到。

美债殖利率升至逾20年高点，Hartnett喊进场布局

美债市场方面，10年期公债殖利率已升至5.33%，创2002年以来新高。Hartnett认为，债券市场的悲观情绪与极端部位，反而为长期投资人带来进场机会。

他坦言，若要让殖利率下跌100至200个基点，可能仍需信用事件或经济衰退等因素推动。

不过，目前资产配置者普遍加码股票、放空债券，押注美国科技股与美债殖利率在本轮行情中进一步走高，这种高度一致的市场部位本身，就可能成为债券反转的契机。

长天期美债近期表现尤其疲弱。长久期零息债券ETF（ZROZ）较2020年3月高点下跌65%，10年期滚动美债报酬率则降至负2%，创百年来最低纪录。

Hartnett指出，从历史经验来看，当股票与大宗商品的长期报酬同样低迷时，往往可能是长期投资机会浮现的时刻。

他也看好大型云端业者的投资级公司债。美国投资级科技债券指数（CITE）过去一年下跌9%，殖利率则从4.5%升至6.2%。

Hartnett认为，在AI产业获得美国政府支持的背景下，甲骨文、Meta(META-US) 及Google(GOOGL-US) 等大型企业的长期债券殖利率已接近垃圾债水准，可能逐渐吸引投资人进场。

债券资金流入升温，美银客户股票配置创新高

资金流向也显示，投资人开始增加债券部位。根据截至当周三的EPFR数据，债券基金单周吸引188亿美元资金净流入，股票基金净流入158亿美元，加密货币及黄金则分别流入9亿与7亿美元；现金因季末调整流出1,180亿美元。

其中，投资期限超过6年的长天期政府债与公司债，单周净流入74亿美元，创2025年5月以来新高；市政债券则吸引42亿美元资金，刷新2004年有纪录以来的单周最高水准。

其他市场也有资金回流迹象。欧洲股票单周净流入13亿美元，为2026年2月以来最多；中国股票吸引37亿美元，创近9周新高；科技类股与公用事业类股则分别流入33亿及10亿美元。

另一方面，美银私人银行客户的股票配置比重已升至资产管理规模的66.3%，创历史新高；现金比重则降至9.4%，同样写下历史低点。这反映投资人持股部位已相当集中。

美银列出四大市场警戒线，牛熊指标仍处卖出区间

Hartnett在报告中列出四项值得留意的市场风险门槛，分别是安硕标普全球金融指数基金(IXG-US) 跌破125美元、债券波动率指数MOVE升破125、标普中型股400指数ETF-SPDR(MDY-US) 跌破666美元，以及安硕 标普小型股600指数ETF-安硕(IJR-US) 跌破135美元。

他警告，若小型股进一步跟随银行股走弱，市场可能启动连锁去杠杆效应，届时即使政策出手支撑，也未必能阻止风险持续扩散。

美银牛熊指标本周则从9.3降至8.8，主要受到高风险债券利差扩大、高收益债券资金流出，以及全球股市广度快速恶化影响。

全球股票指数中，有净27%的成分股同时跌破50日与200日均线，为3月以来最差表现。

尽管指标已从高点回落，8.8的读数仍位于美银定义的「卖出」区间。