美股上周经历剧烈震荡，大型科技股遭到投资人大举抛售，标普 500 指数单周下跌 2.6%，创逾一年来最大单周跌幅；那斯达克综合指数跌幅更达 4.18%。然而，就在科技股重挫之际，健保、金融与民生消费类股却逆势上扬，显示市场资金轮动迹象明显。

根据《MarketWatch》报导，5 月份非农就业报告表现超乎预期，带动 10 年期美国公债殖利率攀升至 4.537%，创近两周高点；对货币政策敏感度较高的 2 年期公债殖利率则急升 15 个基点至 4.16%，为 2025 年 2 月以来最高水准。

殖利率走扬不仅强化了市场对联准会升息的预期，更引发外界质疑联准会是否已在政策调控上落后于形势。

利率走高将使科技巨头砸下数十亿美元用于 AI 晶片与基础建设的融资成本大幅攀升，而这些庞大投入能否真正转化为获利，目前仍是未知数。

Interactive Brokers 首席策略师 Steve Sosnick 指出，科技股已经占据了市场其他板块的太多空间。他以 Alphabet(GOOGL-US) 为例，指出该公司本周选择透过股票增发筹资，而非诉诸债务市场，正说明对 Alphabet 来说，透过发行股票来募资，比去债券市场借钱还要便宜。

他说：「如果在利率朝着不利方向变动的同时，又需要筹集大量资金，这确实会提高科技股估值的风险，而这些估值本身已经被推到极端水准。」

资金撤出科技、转进超卖族群

值得注意的是，非所有股票都受到打击：健康保险公司、银行和零售股反而成了撑盘主力，承担了通常由大型科技股扮演的领涨角色，或显示投资人认为 AI 交易可能已经涨得太快、过热了。

琼斯交易公司首席市场策略师 Mike O'Rourke 表示，投资人目前的操作逻辑是「在某个族群获利了结，但不想退出市场」，因此选择将资金「循环轮动」至其他类股，尤其青睐近期遭到超卖的金融与医疗保健板块。

这也解释了为何在大盘重挫的同一周，标普 500 等权重版本指数仅下跌 0.5%，优于市值加权版本的 2.6% 跌幅。

细看各板块表现，医疗保健类股上涨 2.3%，是标普 500 十一大类股中的佼佼者；金融类股上扬 1.3%；房地产与民生消费类股也分别上涨 1.5% 与 1%。

Water Tower Research 执行长 Shawn Severson 分析指出，科技公司正处于自身的「超级周期」之中，未必能真实反映整体经济状况，但过去一年在总体经济前景黯淡之际，它们成为市场的「避险交易」标的。

相较之下，许多非科技类企业「对经济景气的依赖程度确实高出许多」，因此稳健的经济成长前景，正是带动这些类股全面上扬。

薪资涨幅跑输通膨，消费力遭侵蚀

尽管就业数据亮眼，但近期的劳动市场数据可能只呈现了不完整的图像：一些表面数据，例如非农就业人数与失业率，看起来相当不错，但未必真正反映消费者的实际健康状况。

美国劳工统计局数据显示，5 月全体私部门非农员工的平均时薪年增 3.4%，但最新通膨数据显示，4 月消费者物价较去年同期上涨了 3.8%。

DWS 资产管理美洲固定收益部门主管 George Catrambone 直言：「很明显，薪资成长已经跟不上通膨，这也解释了为什么消费者信心处于历史低点。」

他补充说：「目前市场更关注通膨，而不是成长，但投资人其实应该更充分地反映经济成长与消费下行的风险。」

Catrambone 表示：「我不认为联准会今年还有升息的空间，因为名目薪资增长仍略低于目前 3.5% 至 3.75% 的联邦基金利率目标区间。」

本周即将公布的 5 月消费者物价指数（CPI）与生产者物价指数（PPI）报告，将成为市场的下一个重大考验。

Catrambone 表示：「所有人的目光都将聚焦在持续的通膨数据上，我们也应该务实看待，因为只要战争持续，这些数据就会维持在高位。」

在他看来，目前的通膨问题主要是由能源供给冲击所驱动，源于美国与伊朗之间的战争，而非过度的消费需求。因此他认为，「联准会即使升息，也无法有效压低通膨。」