美股科技股自7月底以来强势反弹，但涨势可能正逐渐接近阶段性高点。德意志银行（Deutsche Bank）认为，科技股相对大盘的表现已接近过往反转时的长期趋势区间上缘，加上投资人持仓仍偏重科技股，短期风险报酬吸引力已经下降，因此将美股科技及大型成长股评等由「加码」下调至「中性」。

自7月29日启动的这波科技股反弹，截至10月8日的52个交易日内，相对大盘累计领先18.1个百分点。

不过，德银多资产策略团队由 Parag Thatte 等分析师认为，科技股的板块轮动行情已经走了相当长一段路，现阶段继续追价的风险报酬比不再具吸引力。

德银追踪过去两年美股科技股的五轮板块轮动，发现前四轮科技股反弹相对大盘的涨幅中位数约为29.5个百分点，而本轮截至10月8日已领先大盘18.1个百分点。

从历史走势来看，目前科技股相对表现已接近长期趋势通道上缘，而这也是先前数次行情反转的起点。

德银估计，科技股相对大盘仍有约4个百分点的上涨空间，才会触及通道顶部；但若随后反转，历史经验显示，相对表现可能下滑约16个百分点。

分析师指出，过往科技股的板块轮动大多呈现「倒V型」走势，意味着反弹一旦触顶，后续表现可能迅速转弱。

投资人持仓仍偏重科技股，金融、原物料等板块配置偏低

除了技术面讯号，投资人持仓结构也反映科技股交易已相对拥挤。

截至10月8日，科技及大型成长股的持仓水准位于历史分布的第58百分位，虽然已从近期高点回落，但整体配置仍处于相对超配状态。

相较之下，其他主要类股的配置普遍偏低。金融股持仓位于第17百分位，材料股为第20百分位，民生必需品为第19百分位，工业景气循环股则位于第38百分位。

整体而言，主动型投资人的持仓位于第32百分位，属于温和低配；系统性策略持仓虽位于第85百分位，但近期同样有所下降。

科技股获利成长仍强，但市场焦点转向未来获利能力

基本面方面，德银预估，美股科技股第三季获利年增率约达55%，延续前一季的强劲成长。

不过，亮眼的获利表现未必能继续推升股价，因为市场关注焦点已逐渐转向企业未来的获利能力，而这项疑虑短期内恐难消除。

反观非科技产业，市场原先对其获利成长的预期相对保守。德银预估，非科技板块第三季获利年增率约为21%，仅略低于第二季的23%；标普500指数成分股中位数公司的获利年增率，也预计维持在十几个百分点的相对高档。

换言之，当科技股的获利成长已被市场高度期待，其他产业只要交出优于低基期预期的成绩，就可能吸引资金重新配置。

德银认为，科技股与非科技股之间的预期落差，正是推动资金轮动的重要基础。

科技股在美股指数中的权重集中，长期引发市场对涨势广度不足的疑虑，近两个月也不例外。德银认为，若资金开始从科技股流向其他产业及小型股，将有助于改善市场上涨的广度。

历史数据显示，在科技股资金流出的阶段，非科技板块的涨幅中位数约为3个百分点，科技股则平均下跌约14.8个百分点。

跨区域市场的比较也呈现类似现象。德银指出，科技股曝险程度是影响各地股市相对表现的重要因素。

欧洲股市的科技股占比约为9%，远低于美股约40%的比重，因此当市场出现科技股轮出时，欧洲市场相对更具优势。

科技股走弱不等于全面崩跌、德银仅下调短期评等

科技股转弱是否会进一步拖累整体股市，是投资人关注的另一项风险。

德银指出，近期历史上，科技股轮出确实曾伴随更大范围的市场下跌，但这些情况往往同时受到重大外部事件冲击，例如美国「解放日」关税措施，以及伊朗战争爆发等因素，导致各类股票同步承压。

因此，若没有重大外部冲击，德银认为，当前科技股走弱更可能反映市场内部的结构性板块再平衡，而不必然意味着整体股市将出现系统性下跌。

尽管德银下调科技及大型成长股的短期评等，但这项调整并不代表看空科技股的长期前景。

分析师指出，过去10年，科技股年化表现约领先标普500指数其余成分股14个百分点，背后主要由更强劲的获利成长所支撑。

德银认为，支撑科技股长期跑赢大盘的基本动能并未改变。