美股财报季进入关键时刻，尤其是人工智慧(AI)概念股，目前市场上估值最高有一部分股票近期出现异常剧烈的估值下修，让本季财报表现变得更加重要。

华尔街预期，企业获利将再度强劲成长一季，但Trivariate Research警告，获利成长不一定能转化为股价上涨，尤其对估值最高的股票而言更是如此。

高估值股票本益比收缩幅度是低价股百倍

Trivariate Research分析师发现，以第2季末的预估本益比衡量，估值最高的股票在第3季的本益比收缩幅度，约为估值最低股票的100倍。超微(AMD-US)、迈威尔(MRVL-US)、康宁(GLW-US)及Bloom Energy(BE-US)等热门AI概念股，都名列这波估值下修最剧烈的股票之列。

Trivariate Research说：「自1999年以来，估值前10%股票本益比收缩幅度超过今年第3季的情况，只占5.3%的时间。」

估值下修不只发生在最昂贵的股票身上，但这些股票遭遇的重新定价最为剧烈。根据道琼市场数据，尽管今年企业获利强劲成长，标普500指数(SPX)的预估本益比仍从2026年初的22倍，降至上周末的19倍。

AI资本支出受惠股未获市场充分肯定

有一派认为，这反映投资人对AI交易的信心正在减弱。22V负责数据与基础设施分析的Dauvin Peterson表示，最受惠于AI资本支出的股票，对于预期中的未来获利「几乎没有获得市场认可」，导致估值受到压缩。

不过，SimCorp全球投资决策研究主管Melissa Brown表示，尽管市场对AI交易的疑虑升高，近期估值下修的主要驱动因素仍是高殖利率，而且AI相关企业受到的冲击更大。

她解释：「利率会影响所有企业为营运融资的能力，但AI企业目前有大量资金需求，必须投入基础设施建置，因此特别容易受到影响。」

她进一步指出：「市场开始质疑，营收何时才能足以支付如今更高的支出，甚至怀疑营收是否终究能够做到。当然，这些企业原本的估值就比较高，因此相较其他公司，下修空间也更大。」

美国公债殖利率近来攀升至数十年高点。10年期公债殖利率升至2002年以来最高水准，超越2007年创下的前一波高点。

当殖利率居高不下，投资人就更不愿意为未来获利支付高额溢价。换言之，投机性较高的股票，相较于其长期获利潜力，正以大幅折价交易。

Aon全球投资长Russ Ivinjack表示，虽然近年来的投资人通常愿意为未来成长支付溢价，但殖利率持续走高，正让投资人提高要求。

他说：「企业仍然可以享有估值溢价，但必须愈来愈有能力证明其合理性。这种市场变化，正导致估值最昂贵的股票族群出现本益比收缩。」

AI股财报门槛升高 企业须证明估值合理

巴隆周刊(Barrpn’s)指出，这代表本季财报季的市场门槛已经拉高，AI概念股尤其如此：企业不仅需要交出强劲业绩，还必须说服投资人，自己的成长前景足以支撑目前估值。

在这波多头行情中经历大幅上涨后，AI股票如今需要提出更多证据，证明高估值具有合理性。