美银证券策略师Michael Hartnett指出，美银牛熊指标已跌破警戒门槛，结束先前的卖出讯号，但尚未发出买进讯号。投资人能否在11月中旬重返科技股，关键在于晶片价格能否延续涨势；若价格回落，恐意味AI融资环境进一步收紧、资本支出成长见顶。

Hartnett在最新一期《Flow Show》报告中指出，美银牛熊指标由8.1降至7.4，跌破8.0门槛，正式结束5月26日触发的卖出讯号。旧版指标也从5.6降至5.1，两者均显示，夏季极度乐观的市场情绪已告终。

卖出讯号结束 买点仍待确认

指标下滑，主要受到全球股市上涨广度恶化、避险基金持有原油与标普500期货空单、黄金期货多单减少，以及高收益债和新兴市场债资金流入转弱影响。科技股持续吸金，则是唯一推升指标的因素。

不过，卖出讯号终止不代表买点已到。美银广度规则显示，全球股市指数净超卖比例达52%，为2025年4月以来最高，但仍低于触发反向买进讯号所需的88%。

Hartnett认为，除非目前仍处于超买状态的美国、台湾与巴西股市再跌6%至10%，否则短期内难以达到这项门槛。

科技股重挫，资金仍未明显撤离

尽管那斯达克100指数单周跌幅近6%，资金流向却未显示投资人大举撤出。EPFR截至当周三的数据显示，股票基金净流入644亿美元，债券基金吸金118亿美元，现金则流出531亿美元。

美银私人客户的股票配置占比达66.4%，创历史新高，现金占比则降至历史低点9.3%。今年全球股票基金净流入金额换算成年率达1.3兆美元，其中科技基金达1960亿美元，超过先前纪录的2.5倍。

美银10月基金经理人调查也显示，科技股超配程度为2020年8月以来最高，反映市场情绪虽降温，投资部位仍高度集中。

韩股的落差尤其明显。南韩综合指数(KOSPI) 指数自6月高点下跌30%，但8月资金流入高峰过后，每流入100美元，仅有7美元撤离。

Hartnett指出，外资是当周卖压主力，加上股票回购窗口接近关闭，真正的撤资可能尚未开始。

AI融资压力升高，暂守防御立场

Hartnett目前仍采取防御策略，并列出重新拥抱风险资产的两项前提，包括联准会10月28日升息以恢复信誉，以及AI融资疑虑缓解，但两者目前均未实现。

市场预期联准会10月升息的机率，已由逾50%降至14%；AI信贷市场则刚经历今年最差的一周。CoreWeave债券跌入困境区间，5年期信用违约交换（CDS）利差隐含的五年违约机率约63%。

高盛数据显示，CoreWeave于2031年到期的债券，与美国公债的利差一度超过1100个基点。甲骨文5年期CDS也急升，但整体投资级科技债利差几乎未动，显示高杠杆借款人承受的压力最大。

此外，美国10年期实质殖利率逼近3%，过去这一水准曾与网路泡沫破裂、全球金融危机及矽谷银行事件等风险事件相伴出现，也让Hartnett维持审慎态度。

11月能否回补科技股 晶片价格是关键

Hartnett认为，半导体价格将是左右2027年经济与市场走向的重要变数。高盛数据显示，半导体生产者物价指数在经历近30年下行后，近期急剧攀升。

若晶片价格持续上涨，意味美中AI竞赛延续，也有助维持市场对美国政府隐性支撑股债价格的预期。在这种情境下，投资人将于11月中旬重返科技股，并在迈入2027年之际，反转「放空科技股、做多债券」的部位。

反之，若晶片价格回落，可能代表AI信贷进一步收紧、资本支出成长见顶，支撑名目GDP繁荣的动力也将动摇。届时债券表现可能较佳，仰赖AI资本支出题材支撑估值的资产则将承压，2027年报酬来源也可能从资本增值转向收益。

市场共识预估，超大规模云端业者资本支出将由2026年的8070亿美元，增至2027年的1.16兆美元；自由现金流则预计由今年负630亿美元，恶化至明年负1630亿美元，凸显融资环境的重要性。

暂不加码科技股 布局殖利率见顶受惠资产

在操作上，Hartnett暂不加码科技股，而是增加可能受惠于殖利率见顶的资产，包括小型股、不动产投资信托（REITs）及非必需消费类股。后者在美银10月调查中的低配程度，为2008年7月以来最高。

长期配置方面，他维持超配黄金、大宗商品与新兴市场，但认为应逐步缩减长期放空债券及低配中国的部位。

Hartnett也指出，标普500指数已有355档成分股较52周高点下跌逾10%，其中188档跌逾20%、93档跌逾30%。指数表面之下，个股已承受相当程度的修正，可能为耐心等待布局时机的投资人带来价值空间。