美国财政部融资计划的不确定性，正让华尔街重新绷紧神经！《MarketWatch》周一 (19 日) 报导，投资人原本期待财政部释出缩减长天期公债标售规模的讯号，但最新公布的初级交易商问卷未给出明确方向，市场担忧供给调整可能延后，带动美债殖利率在上周大幅回落后再度攀升。

周一美国 10 年期公债殖利率回升至约 5.14%，30 年期殖利率升至约 5.47%。债券殖利率与价格走势相反。

本月稍早，美债殖利率一度攀抵 24 年高点，其中 10 年期殖利率触及 5.31%。随后，较高收益吸引买盘回流规模约 32 兆美元的美国公债市场，加上市场对人工智慧 (AI) 交易的疑虑升高，10 年期殖利率上周一度降至约 5.04%。

不过，这波债市反弹也包含投资人对财政部减少长债供给的期待。一旦调整时程不如预期，殖利率便再度面临上行压力。

长债减量可能延后 市场紧盯 11 月融资公告

道明证券美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg 表示，缩减长天期公债标售规模是合适方向，但市场愈来愈担心，相关调整可能还要等上 1 至 2 季。

投资人原本期待，财政部上周五公布的初级交易商问卷，能为 11 月 4 日季度再融资公告提供线索，暗示即将调整 20 年期与 30 年期公债供给。然而，问卷内容仍留下相当大的解读空间，令市场失望。

哥伦比亚 Threadneedle 投资组合经理 Ed Al-Hussainy 表示，财政部正承受压力，可能在 11 月公告中提出措施，内容可能涉及标售规模调整，但更可能是提供明年标售规模的指引。

花旗以 Jason Williams 为首的利率策略团队则预期，财政部将宣布，20 年期与 30 年期公债每次标售规模各减少 30 亿美元，使新券标售规模分别降至 130 亿美元与 220 亿美元。

花旗指出，自上次季度再融资公告以来，长债遭遇明显卖压，而财政部扩大长债买回操作的初期成效相对疲弱，可能促使政府将更多融资转向短期国库券。至于市场讨论的全面取消 20 年期公债标售，目前看来可能性不高。

国债突破 40 兆美元 短债融资成本较低

美国国债总额今年夏季已达 40 兆美元，联邦预算赤字也逼近 2 兆美元，意味财政部仍有庞大的筹资需求。

相较于 20 年期与 30 年期公债接近 5.5% 的殖利率，发行短期国库券的当下利息成本较低，因此提高短债比重，成为市场关注的选项。

长天期美债需求则持续不稳，即使财政部扩大买回操作，殖利率仍容易快速攀升，进一步推高政府与家庭的借贷成本。

供给之外 AI 信用风险与通膨同样牵动债市

不过，部分市场人士认为，调整发债结构未必足以化解债市压力。美国 9 月通膨数据高于预期，AI 热潮下积极举债扩张的企业，也开始浮现信用市场压力。

Janney Montgomery Scott 固定收益首席策略师 Guy LeBas 表示，不能将问题完全归因于公债供给。AI 相关风险、通膨压力，以及联准会如何让仍明显高于 2% 的通膨降温，都是投资人必须面对的不确定因素。

威灵顿管理固定收益投资组合经理 Brij Khurana 则表示，相较于美债殖利率本身，他目前更关注高利率对 AI 热潮中高杠杆业者的冲击，以及后续对经济成长的影响。

他形容，当前环境相当棘手，市场关注焦点已从利率转向信用风险。

根据芝商所 FedWatch 工具，市场周一预估联准会下周升息的机率低于 20%，较一个月前接近 60% 明显下降，下一个较可能的升息时点则落在 12 月。

Al-Hussainy 认为，长天期公债仍有其配置价值。若下一次经济衰退来临时，政府受通膨与赤字限制，只能推出较小规模的财政刺激，联准会可能必须承担更多支撑经济的责任，包括大幅降息，甚至重启长天期美债购买，届时将有利长债表现。