人工智慧（AI）投资热潮面临现实考验，市场资金开始重新评估科技巨头的巨额资本支出能否转化为实际营收。高盛欧洲固定收益与股票交易主管Privorotsky（Rich Privorotsky）表示，上周高盛主经纪商业务帐簿出现史上最大规模的科技股抛售，显示先前盛行的「做多AI、做空其他资产」交易正面临剧烈反转。

Privorotsky近日在伦敦接受Podcast节目《The Markets》专访时指出，市场预估明年AI资本支出将达1.1兆美元，但单纯扩大投资规模已不足以说服投资人。

随着第三季财报季展开，市场评估重点正从企业对AI前景的描述，转向订单能否转化为营收，以及巨额支出何时能带来实质回报。

他表示，AI业者必须证明未完成订单能够转化为实际收入，同时展现资本支出的投资效益。云端业务成长、商业化能力，以及自由现金流何时达到收支平衡，都将影响市场对相关企业的评价，尤其是对企业融资成本相当敏感的信用市场。

AI投资面临电力与融资瓶颈　明年恐短缺40至50GW

除了投资回报受到检视，AI产业扩张也面临资金与实体基础设施的双重限制。Privorotsky指出，杠杆程度较高的新兴云端服务业者，可能在筹措资金以支应AI投资时遭遇困难，市场正密切关注相关企业的融资能力。

电力供应则是另一项关键限制。他估计，明年电力缺口可能达40至50GW，并质疑，若缺乏足以支应资料中心运作的电力，即使企业已提前订购晶片，也未必能将这些设备投入使用。

在此背景下，投资人开始降低风险部位，减持AI相关资产，并重新评估AI资本支出的成长前景。部分资金则转向债券市场避险，反映市场对高估值、融资需求及基础设施供应限制的疑虑升高。

全球进入「支出过剩」时代　资金成本推升信用风险

Privorotsky认为，全球金融环境正出现重大转变。

他表示，自己整个职涯大多处于「储蓄过剩」的时代，市场资金充裕，投资人需要寻找资金去处；如今，情势却逐渐转向「支出过剩」。

他指出，过去一年，市场预期AI资本支出将超过1兆美元，与此同时，全球多数政府仍持续出现财政赤字。庞大的资金需求推高资本成本，也使财务体质较弱、融资条件较差的借款人承受更大压力。

这股压力不只反映在信用评级最低的CCC级企业债利差扩大，也延伸至主权债务市场，包括面临高额财政赤字的法国。此外，能源价格居高不下，也进一步削弱市场风险偏好。

投资人陷入AI两难　担心算力不足也忧供给过剩

目前市场对AI前景的疑虑呈现两极化。一部分投资人担心，电力及其他基础设施不足，将使产业无法及时提供所需算力；另一部分人则忧虑，业者过度扩建算力，最终可能造成供给超过需求。

Privorotsky指出，这两种看似相反的情境，如今都成为投资人担忧的理由，反映市场难以判断AI需求成长与基础设施扩张之间的平衡。

他也提到，能源价格对整体经济的影响日益明显。尽管标普500指数表现相对平稳，但成分股中位数的跌幅已超过10%，金融情势指数（FCI）也大幅收紧，增加美国联准会采取进一步行动的压力。

Privorotsky过去曾以「原油牵动一切」形容能源对市场的重要性，如今则认为，在当前市场环境下，AI已成为左右整体市场走向的关键因素。

尽管科技股抛售加剧，他仍未完全看淡AI产业。他指出，现货市场的算力价格持续创新高，需求依然强劲。

在投资布局方面，他认为，经历大幅修正的电气化相关资产、民用航空航太资产及部分运输类股，已逐渐具备一定的安全边际，但整体而言仍须审慎看待市场风险。