《巴隆周刊》周一 (26 日) 报导，美国公债10月中旬以来的反弹走势陷入停顿，10年期公债殖利率暂时徘徊于5%以下。在联准会 (Fed) 利率决策与科技巨头财报接连登场之际，债市正面临关键时刻：无论殖利率因通膨压力回升，或因经济与人工智慧 (AI) 投资前景转弱而下滑，都可能为股市带来压力。

自美国2月底首次对伊朗发动攻击以来，10年期美债殖利率累计攀升逾100个基点，并于本月稍早触及逾20年高点。油价飙涨、政府庞大举债需求、通膨压力升温，加上AI产业大举筹资，以及市场对Fed政策预期由降息转向升息，共同推升殖利率。

不过，10月中旬以来，AI类股走弱，市场对庞大AI投资能否带来足够回报的疑虑升温，促使资金转向美债避险，带动债券价格上涨、10年期殖利率回落至5%以下。尽管本月公布的通膨数据仍偏高，避险需求仍支撑美债走势。

殖利率上看5.25%或下探4.75% 股市面临不同考验

凯投宏观 (Capital Economics) 首席市场经济学家 Jonas Goltermann 表示，本周政治事件、央行决策与企业财报密集登场，但市场焦点仍可能围绕AI股多头行情能否持续。眼前更迫切的问题，是央行官员是否也认为，风险重心已略微从通膨压力转向经济放缓。

若通膨疑虑、Fed鹰派讯号及美国财政支出压力再度主导市场，10年期美债殖利率可能回升至5.25%，甚至更高。这些因素部分源自伊朗战事及其推升的能源成本，对股市都难言有利。

另一方面，若经济成长疑虑、AI投资热潮降温或地缘政治风险促使资金涌入美债，殖利率也可能下探4.75%。然而，若殖利率下滑反映企业获利与需求前景恶化，股市同样未必受惠。

债市波动也反映出这种不确定性。衡量美国公债市场波动的MOVE指数，过去2个月攀升约50%，来到104.38附近，接近今年3月及10月初的两波高点。

Fed本周决策成短线关键 市场紧盯12月升息讯号

Freedom Capital Markets首席市场策略师 Jay Woods 认为，本周Fed利率决策将主导市场短线反应。市场预期，Fed将维持基准利率区间于3.75%至4.00%不变，但决策声明与官员谈话仍可能牵动股债走势。

Woods表示，若Fed按兵不动，却同时对12月发出强硬警告，可能推升殖利率并压抑股市；若官员对通膨降温更具信心，则可能带来喘息空间。投资人将仔细评估，Fed再次升息的门槛究竟有多高。

ING首席国际经济学家 James Knightley 则认为，10年期殖利率能否持续守在5%以下，仍有很大疑问。考量通膨、财政赤字与AI投资热潮等推升力量尚未消退，他倾向预期殖利率最终将重返5%以上，但确切时间难以掌握。

他指出，殖利率要重新突破5%，可能得先等风险性资产市场恢复一定程度的平静。

美银：债券上涨反映市场质疑AI变现能力

美国银行全球经济学家 Claudio Irigoyen 认为，近期债市走势透露的讯息，可能更偏向投资人对AI获利能力的疑虑，而非单纯担心企业发债规模过大。

他分析，若市场主要忧虑的是债券供给增加，长天期美债理应遭到抛售、殖利率走高；但实际情况却是长债价格上涨、殖利率下滑，显示市场也在质疑科技公司能否将庞大投资转化为收入与获利。

这种疑虑可能进一步压低殖利率，却未必能支撑股市。近1个月来，资金已明显转向公用事业、民生必需品与医疗保健等防御类股，同时撤出两大科技相关类股，反映投资人正重新评估AI交易与整体市场风险。

卢森堡Revacy Fund创办人 Zaheer Anwari 表示，待本周Fed决策、通膨数据及科技巨头财报陆续揭晓后，市场方向可望更加明朗。届时，价格走势将显示，这波资金轮动能否维系整体多头格局，或股市修正仍将延续，而债市将是左右结果的重要力量。