人工智慧（AI）浪潮推升辉达(NVDA-US) 市值突破5兆美元，但股价估值却意外降温。随着获利增长速度超越股价涨幅，辉达目前预估本益比降至18倍，不仅不到2022年底水准的一半，更较标普500指数成分股平均折价11%，创下2015年4月以来最大折价幅度。

根据《Benzinga》报导，市场对辉达的疑虑，主要集中在两大风险：大型科技企业的AI资本支出能否持续扩张，以及仰赖举债采购辉达晶片的新兴云端业者，是否面临融资压力。

不过，华尔街分析师仍普遍看好辉达后市，认为当前估值可能提供布局机会。

回顾2015年4月，辉达市值仅约120亿美元，主要业务是向电玩玩家销售绘图晶片。如今，辉达市值已突破5兆美元，成为AI产业发展的核心供应商，但股票相对整体市场的估值，却再次回到当年以来最便宜的水准。

根据华尔街分析师预估，辉达未来12个月每股盈余（EPS）将达12.03美元，相较2022年底约0.4美元大幅成长。

然而，以股价约215美元计算，辉达预估本益比约18倍，低于追踪标普500指数的SPDR标准普尔500指数ETF(SPY-US) 约19倍的本益比。

2022年11月，OpenAI推出ChatGPT时，辉达预估本益比一度超过40倍。此后，公司获利成长速度远快于股价涨幅，推动本益比降至不到当时的一半，并接近8年来低点。

截至上周五（23日）收盘，辉达相较标普500指数成分股平均估值折价11%，为2015年4月以来最大差距。当时，辉达的主要客户仍是电玩玩家，而非如今大举投入AI基础设施的超大规模云端服务业者。

两大风险压抑股价：资本支出与融资压力

第一项疑虑是大型科技企业的AI投资能否持续成长。

微软(MSFT-US) 、亚马逊(AMZN-US) 、Alphabet(GOOGL-US) 、Meta(META-US) 、甲骨文(ORCL-US) 及SpaceX(SPCX-US) 今年资本支出合计预计达9,300亿美元，明年更上看1.35兆美元。

然而，后续成长幅度可能放缓。市场预估，相关企业资本支出将于再下一年升至1.45兆美元，之后一年则降至1.415兆美元。

若大型客户的支出停止成长，辉达的营收成长也可能受到限制。

第二项风险来自新兴云端业者（neocloud）。CoreWeave(CRWV-US) 、Nebius(YNDX-US) 等公司透过举债购买辉达晶片，再将运算能力出租给AI开发商。这种商业模式仰赖强劲需求与低廉融资成本，一旦两项条件出现变化，业者的财务压力便可能升高。

近期，投资人要求借款给CoreWeave的报酬率已超过16%，该公司股价过去一个月下跌42%；Nebius同期也下跌38%。周一收盘，CoreWeave小幅上升1.76%，Nebius则下跌3.45%。

辉达执行长黄仁勋10月22日也坦言，运算需求远超过可用于融资的资金规模。当天辉达股价下跌4.4%。

融资问题周一再度浮上台面。Meta计划为AI发展筹措950亿美元资金，并表示辉达、超微半导体(AMD-US) ）及博通(AVGO-US) 均已表达兴趣，愿在其股票发行中各自认购最多50亿美元。

换言之，晶片供应商如今也可能出资支持自己的大型客户。

华尔街仍看好辉达 分析师最高喊至515美元

尽管市场疑虑升高，分析师并未因此全面转趋保守。

根据《Benzinga》追踪的29名分析师评级，辉达目前获得一致买进评等，平均目标价为343美元，较约215美元的股价隐含约59%的上涨空间。

过去3个月，分析师目标价介于300至515美元，其中最高价由Raymond James提出。

Needham分析师N. Quinn Bolton于10月22日重申买进评等，目标价维持300美元。

Cantor Fitzgerald 分析师 C.J. Muse 出席黄仁勋在柏林举行的 GTC 主题演讲后，也重申对辉达的「加码」评等，并维持 350 美元的目标价。

Muse认为，辉达对2027历年营收成长超过70%的预期，可能相当保守。他指出，市场需求仍足以支撑远高于100%的成长率，且相关供应协议预计将在3年内使辉达的基板产能扩大至原来的2.5倍。

此外，若以Cantor对辉达2028历年的获利预估计算，目前股价对应的本益比不到10倍。Muse认为，这样的估值让辉达股票「实在很难忽视」。

市场再次低估辉达？关键在客户是否付得起

2015年，市场将辉达视为成长前景有限的电玩晶片公司，当时的低估后来成为股市历史上最显著的定价失误之一。

如今，投资人再次以近似的怀疑态度看待这家全球主要的 AI 供应商，仿佛其成长即将停滞。

但这次市场的疑虑是否也会被证明是错误的，关键已不再只是市场对辉达晶片的需求有多强，而在于辉达的客户是否有能力持续支付相关费用。