标普500指数从6月初以来几乎没有明显进展，即使这段期间市场面临从伊朗战争延烧、美债殖利率窜高、联准会(Fed)启动三年来升息、人工智慧(AI)投资回报疑虑等重大考验，美股仍仅狭幅波动，显得极不寻常。瑞银(UBS)认为，这和选择权市场大幅成长有关。

华尔街过去数十年来的价格发现机制，一直是由现股与指数期货交易负责主导价格走势，选择权市场则相对处于配角地位。

但瑞银交易部门分析师团队指出，过去几年选择权市场大幅成长，已使这种市场动态出现逆转。自2022年以来，当冲交易员愈来愈热衷于交易当日到期的标普500指数选择权合约。这类合约称为「零日到期选择权」(0DTE)，泛指在交易当天收盘时到期的选择权。

由于标普500指数只要出现小幅波动，就可能在选择权价格接近价内时引发价格剧烈变化，这类合约被视为风险极高的交易工具，有些人甚至将其比喻为彩券。

标普500数月几乎原地踏步 0DTE交易策略成可能原因

标普500指数从6月初以来几乎文风不动，该指数6月1日收在7599.96点，周一收盘则为7676.77点，较6月1日仅上涨约1%。以滚动50个交易日观察，指数的交易区间也明显收窄。

瑞银分析师仔细研究芝加哥选择权交易所(Cboe)的选择权委托单流向数据后，指出可能造成这种现象的其中一个因素。

Cboe拥有标普500指数选择权的专属上市授权，而分析师从中发现，0DTE选择权交易员愈来愈常采取与市场走势相反的交易策略。

也就是说，当标普500指数当天上涨时，这些交易员会大量买进0DTE卖权，或卖出0DTE买权。而当指数下跌时，他们反其道而行，买进0DTE买权、卖出0DTE卖权。

这与2024年的情况大不相同。当时，0DTE选择权的委托单流向，与现货市场近期走势几乎没有明显关联。

瑞银团队指出，这种愈来愈受欢迎的逆势交易策略，可能已抑制标普500指数的单向动能。分析也显示，若依市场曝险程度调整，标普500选择权的每日交易量如今已远高于E-mini标普500期货(ES00-US)，凸显选择权市场的影响力持续扩大。

瑞银团队发现，若依个别选择权合约对标指数价格变动的敏感度进行调整，标普500选择权的每日总交易量约为E-mini标普500期货的1.7倍。

0DTE交易占比最高达75% 对冲操作可能压低波动

OptionMetrics数据显示，0DTE选择权在整体标普500选择权市场的交易占比持续上升。今年稍早，标普500 0DTE选择权交易量占标普500指数相关选择权每日总交易量的比重，曾攀抵75%的历史新高。自夏季初以来，该比重经常落在60%至70%之间。

OptionMetrics量化研究主管Garrett DeSimone说：「与这类交易活动相关的避险操作，完全有可能是抑制盘中波动的因素之一。」

DeSimone补充，股市日益分化，也可能有助于降低每日波动。一边是AI股票，另一边则是其他类股，两者走势分歧，可能进一步压低整体指数的波动幅度。

他表示：「市场几乎已经分成两个部分，一边是AI，另一边是其他所有股票。这种情况会让个股之间的相关性降低，并使指数层级的波动率下降。」