过去几年，辉达(NVDA-US) 不仅是人工智慧（AI）产业的晶片供应商，也透过大规模投资、融资与担保，成为支撑整个AI产业链的重要资金来源。如今，随着辉达前执行长黄仁勋离开执行长职位，这套由他主导的资本布局能否延续，成为市场关注焦点。

截至7月26日，辉达股权投资帐面价值已达990亿美元，投资范围涵盖AI研究机构、新兴云端服务商、客户及上游供应商。其中，对OpenAI的300亿美元投资规模最大。此外，辉达也与Groq达成约200亿美元的授权交易，并计划以129亿美元收购AI开源平台Hugging Face。

由于部分获得辉达投资的企业，后续也成为辉达晶片的采购客户，使公司同时扮演资金提供者与晶片供应商的角色，因此被外界称为「AI央行」。

股权投资还不是全部。根据截至7月26日的资料，辉达未来在晶片采购、云端服务、资料中心租赁及算力回购等方面的承诺，加上各类担保上限，总额约达5,305亿美元。

其中，晶片及产能采购承诺约2,790亿美元，另包括为OpenAI俄亥俄州资料中心提供的1,050亿美元担保。

黄仁勋离开后　AI产业链融资恐出现空窗

黄仁勋离职后，市场开始重新评估辉达持续为AI产业链提供资金的能力与意愿。

根据外媒13日报导，高盛分析师James Schneider在黄仁勋辞职后发布研究报告，维持辉达「买进」评级，但将目标价从300美元下调至220美元。

Schneider预期，辉达仍会履行所有已宣布的承诺，但认为少了黄仁勋的远见、影响力与号召力，公司未来要再次促成同等规模、涉及多方的合作投资，难度将会提高。

他指出，辉达股价过去相较大盘出现明显折价，其中一项原因是投资人担心，一旦辉达等企业停止提供融资，AI基础设施的成长速度可能大幅放缓。

瑞银分析师Tim Arcuri也将融资视为黄仁勋离职后最可能受到影响的领域。他认为，即使新任领导团队延续既有策略，辉达短期内推动这类交易的意愿与能力仍可能出现「停顿」。

瑞银估计，辉达每季自由现金流有很大一部分重新投入AI产业链。若相关资金流动暂停，整个生态系可能至少暂时失去超过500亿美元的资金支持，而目前正值利率上升、部分信贷市场流动性收紧之际。

投行William Blair分析师Sebastien Naji则认为，已签署的合约不会因执行长更替而受到影响，真正面临风险的是下一轮交易。他指出，到了2027年及之后，辉达的市场占有率可能面临博通(AVGO-US) 、超微半导体(AMD-US) 等竞争对手更大的挑战。

报导也指出，已有一家云端服务商因黄仁勋离职带来的不确定性，重新考虑改用Google(GOOGL-US) 或超微半导体的晶片。

辉达提供的担保之所以重要，在于部分借款企业本身信用条件不佳。对于持续烧钱的AI研究机构及规模较小的云端服务商而言，若只凭自身信用，往往难以取得低成本融资；有了辉达这家大型企业提供担保，放款机构才更愿意以较低利率提供资金。

不过，AI算力融资市场原本就已出现压力。澳洲AI云端服务商Firmus今年10月撤回首次公开发行（IPO）计划，CoreWeave(CRWV-US) 的欧元债券目前交易价格也仅约面额的八成。

美国金融服务公司Raymond James私募资本咨询全球主管Sunaina Sinha Haldea表示，黄仁勋离职让交易各方有理由重新检视合约条款。

她认为，资金不会因此撤离市场，但放款方可能因不确定性要求更高报酬，也会更严格追问风险究竟由谁承担。这类检视将扩及整个AI基础设施融资市场。

5,000亿美元融资平台迟未启动　25%担保比例成争议

除了既有投资与担保，辉达另一项融资布局也面临进展不如预期的问题。

据悉，黄仁勋今年8月与六家华尔街资产管理机构共同推出规模5,000亿美元的AI融资平台，至今已过三个月，仍未完成任何一笔交易。

这项计划原本希望协助企业以GPU作为抵押品借款，取得购买晶片所需资金，辉达则承诺承担其中最高1,250亿美元的风险。

交易迟迟未能推进，关键在于辉达承诺的担保比例。分析指出，若抵押GPU价格下跌导致贷款出现损失，辉达最多只会承担每笔交易25%的风险。不过，过去一个月，部分客户及华尔街合作伙伴要求提高担保比例，原因是竞争对手博通提供的风险承担力度更大。

博通今年5月曾为Anthropic一笔350亿美元的债务交易提供300亿美元担保，目前也正为另一笔630亿美元的交易提供约72.5%、相当于430亿美元的担保。

报导指出，辉达最早可能于明年1月宣布该融资平台的首笔交易，但黄仁勋离职后，这项时程能否如期实现仍有待观察。目前辉达与六家资产管理机构签署的仍是初步合作意向，正式协议尚未敲定。

Kress接掌投资与担保决策　过去曾对交易提出质疑

随着黄仁勋离开，辉达投资及担保决策的主导权落在财务长、现任临时执行长克雷斯（Colette Kress）手中。外媒报导指出，Kress过去对这类交易一向较为审慎。

在黄仁勋主导扩大融资布局期间，Kress曾针对交易筛选方式、担保估值及投资报酬率提出疑问，也曾试图在幕后限制由黄仁勋女婿Nico Caprez主导的融资计划。

报导并指出，OpenAI俄亥俄州资料中心计划的条款曾由Kress重新调整，将辉达最初承诺的规模削减一半。

今年8月的一场内部会议上，黄仁勋曾在Kress报告期间打断她，形容她就像「车灯前的小鹿」（a deer in the headlights），意指受到惊吓而不知所措。

然而，Kress并非全盘反对辉达的投资与融资策略。她8月下旬曾公开为相关交易辩护，表示：「我们知道有人会称之为循环融资，但我们看法不同。」她并认为，这些投资将带来非常出色的报酬。

分析指出，从相关报导来看，Kress的审慎态度主要体现在交易条件与风险控管，而非否定辉达透过投资及融资扩大AI生态系的整体策略。

辉达预计于美东时间11月17日公布第三季财报，这也是Kress首次以临时执行长身分面对市场。5,000亿美元融资平台的推进情况，以及未来担保政策是否调整，预料将成为分析师关注的焦点。