美国投资银行摩根士丹利半导体分析师 Joseph Moore 于近日发布新客户报告，重申对辉达 (NVDA-US) 的「增持」评级，目标价维持 288 美元。

以周五（10 日）收盘价 210.96 美元计算，288 美元的目标价意味着仍有约 77.04 美元、约 36.5% 的潜在上涨空间。

根据 TipRanks 统计，Moore 在其追踪的 12,329 名分析师中排名第 130 位，过往评级成功率约 61.66%，平均每笔评级报酬率达 27%，属于市场上表现相对稳健的半导体分析师。

尽管辉达近期股价表现落后同业，且市值庞大常被质疑估值受限，Moore 在报告中仍坚定看好，强调「我们的信念依然强烈」，并认为尽管指数权重可能压抑估值倍数的表现空间，但长期而言市场对其价值的认知落差终将收敛。

四大新需求引擎化解「见顶」疑虑

报告的核心论点，在于系统性拆解辉达下一阶段成长的四大需求来源，借此回应市场对「客户自研晶片分流、成长动能见顶」的疑虑：

AI 实验室

目前约占辉达总需求的两成。尽管部分尖端 AI 模型最初采用客制化 ASIC 晶片开发，但辉达在此领域的市占率已回升至接近 50%，其余主流模型仍主要仰赖辉达平台运算。

超大规模云端服务商

摩根士丹利指出，AI 资料中心目前约占辉达整体营收的一半，未来成长的主要限制并非市场需求不足，而是土地、电力等基础设施供给能否跟上扩张速度。

随着网路设备与 CPU 产品线持续扩展，辉达也进一步扩大可服务市场。公司预估，本会计年度 Vera CPU 将带来约 200 亿美元营收，其中约半数来自专为 AI 工作负载打造、可独立部署的 Vera CPU 机柜。

Moore 进一步表示，即使超大规模云端服务商持续投入自研 AI 晶片，辉达仍可凭借在 AI 推论中具备更低的每 Token 运算成本优势，维持相当可观的市场占有率。

主权 AI

随着愈来愈多国家积极建置本土 AI 基础设施，主权 AI 支出正成为日益重要的长期需求来源。

新兴云端服务商与企业客户

此外，新兴云端服务商与企业客户的需求也正快速升温。摩根士丹利特别指出，辉达与新兴云端服务商合作采用的新型营收分润模式，有望成为推动下一波成长的重要动能。

摩根士丹利认为，辉达的客户结构正逐步摆脱过去高度依赖少数超大规模云端服务商的局面，需求来源日益多元，涵盖 AI 实验室、超大规模云端服务商、企业客户、新兴云端业者，以及各国政府推动的主权 AI 专案。

该行进一步指出，在土地、电力供应与地缘政治等因素日益左右 AI 基础建设布局的情况下，主权 AI 专案与新兴云端服务商未来的成长速度，甚至有望超越其他客户族群，成为辉达下一阶段的重要成长引擎。

财务数据亮眼 估值具吸引力

数据显示，辉达过去十二个月营收年增 71%，达 2,535 亿美元，管理层对营收成长持续加速展现信心，即便单季销售额已逼近千亿美元大关。

估值方面，辉达目前本益成长比仅 0.28，相对其成长潜力而言显得颇具吸引力。摩根士丹利另指出，「科技七巨头」相对标普 500 其余 493 档成分股的本益比溢价，已从 2020 年代大部分时间的 30% 以上，回落至约 10%，创下十余年新低。

产品路线图方面，报告也缓解了市场对辉达下一代产品进度的担忧。次世代晶片 Rubin Ultra 仍按原订计划于明年推出，800 伏特电力系统与光学网路等关键技术亦如期进行，AI 记忆体供不应求的情况预期未来数年仍将持续。

风险因子仍待留意

不过，摩根士丹利也提醒，目前市场仍存在数项值得留意的潜在风险。

首先，超大规模云端服务商持续投入自研 AI 晶片，市场忧心可能侵蚀辉达的市占率。不过，摩根士丹利认为，凭借技术与成本优势，辉达仍有望维持相当大比例的市场占有率。

其次，市场对 AI 投资热潮是否形成泡沫的疑虑正在升高。例如 Meta(META-US) 执行长祖克柏日前坦言，AI 代理的开发进度较原先预期延后；以《大卖空》闻名的投资人贝瑞（Michael Burry）近期也已建立多档 AI 基础建设相关股票的放空部位，反映部分投资人对 AI 题材的态度转趋保守。

此外，半导体族群近期股价出现修正。不过，美国银行认为，这波回档属于短期整理，并不代表 AI 需求出现结构性转弱。

在供应链方面，投资银行 Stifel 则指出，随着 AI 基础建设业者即将迎来新一轮财报季，目前包括辉达在内的相关企业，面临的主要挑战依然是供给不足。

在具体操作建议上，Moore 建议投资人先行建立部位，并于股价回落至 190 美元附近时采取「逢低加码」的分批吸纳策略。

此一策略隐含双重考量：短期而言，190 美元被视为具吸引力的介入点位；长期来看，288 美元的目标价则反映摩根士丹利对辉达中长期成长前景的信心。