甲骨文 (ORCL-US) 近年大举押注人工智慧 (AI) 基础建设，力拚跻身全球 AI 基础设施龙头，但庞大的资本支出也让公司面临愈来愈大的财务压力。市场担忧，若甲骨文无法加快 AI 投资变现速度，恐在扩张与财务稳健之间陷入两难，甚至影响未来竞争力。

标普全球评级 (S&P Global Ratings) 近日已将甲骨文信用评等调降至 BBB-，距离「垃圾级」仅一步之遥；穆迪 (Moody's Ratings) 则维持负向展望，意味未来仍有遭降评风险。

标普指出，甲骨文持续低估 AI 建设所需的前期投资规模。公司正推动规模高达 2,500 亿美元的资料中心扩建计划，导致过去四个季度在资本支出后，自由现金流已流失逾 200 亿美元。

市场人士认为，甲骨文正处于关键十字路口。若持续加码投资，恐进一步恶化财务体质；若放慢建设速度，又可能在 AI 竞赛中落后。

现金流远逊 Meta、Google AI 竞赛面临两难

与甲骨文不同，Alphabet(GOOGL-US)、Meta(META-US)、微软 (MSFT-US) 及亚马逊 (AMZN-US) 等 AI 超大规模云端业者(Hyperscaler)，虽同样积极扩建 AI 资料中心，今年合计资本支出预估将高达 7,250 亿美元，但这些公司拥有充沛的自由现金流，可持续支应投资，不必过度依赖举债。

标普认为，相较之下，甲骨文财务弹性明显较弱，使竞争对手更有能力持续投入 AI 建设，也更能承受景气循环波动。

市场也开始反映这项风险。即使在信评遭调降前，甲骨文公司债殖利率便已更接近 BB 级债券，而非同为 BBB 级企业债，显示投资人早已要求更高风险溢酬。

分析人士指出，随着信贷环境逐渐收紧，资金成本不再像过去几年一样便宜，一旦联准会 (Fed) 再度升息，企业扩张成本恐进一步增加。

AI 变现速度成关键 信评与扩张恐难兼得

为降低现金流压力，甲骨文已开始尝试新做法，包括要求部分客户预先支付资料中心所需运算设备费用，以减少前期资金支出。不过，公司仍强调，维持投资等级信评仍是最重要的资本配置目标。

市场普遍认为，甲骨文若希望避免遭降至垃圾级，未来可能必须透过增发股票、减少资本支出或两者并行，但这些方案都可能影响股东权益或削弱 AI 布局速度。

根据公司最新财报，甲骨文预期本会计年度以现金支付的资本支出仍将持续增加。S&P 估计，下一年度自由现金流缺口可能扩大至 420 亿美元。

虽然甲骨文目前已累积大量长期合约，未来可望逐步认列收入，但资料中心建设成本必须提前投入，形成收入与现金流不同步的情况，也成为投资人最关注的风险之一。

此外，标普估算，甲骨文约 6,380 亿美元未履约订单中，约有一半与 OpenAI 相关，使市场更加关注公司 AI 业务是否过度集中于少数客户。

甲骨文上月表示，本会计年度计划透过发债及发行股票筹资约 400 亿美元，其中包括先前宣布的 200 亿美元股票增发计划。市场人士认为，未来甲骨文能否加快 AI 商业化、改善现金流，将成为决定信评与股价表现的关键。