据《华尔街见闻》报导，美股科技动能股周二 (21 日) 上演强劲反弹。摩根士丹利 TMT 动能因子单日大涨逾 12%，创下有纪录以来最大单日涨幅，甚至超越 2000 年网路泡沫时期的任何单日表现。

高盛高贝塔动能多头指数（GSCBHMOM）单日上涨约 8.5%，创 2025 年 4 月以来最佳单日表现；高贝塔动能多空指数（GSPRHIMO）则劲扬 9.5%，创下 2021 年以来最大单日涨幅，并逼近 2003 年以来的历史高点。

那斯达克综合指数当日上涨约 1.3%，领涨美股三大指数。半导体类股成为最大推手，费城半导体指数大涨 4.6%，VanEck 半导体 ETF 上涨约 4.5%。美光科技 (MU-US) 大涨逾 10%、英特尔 (INTC-US) 上涨约 8.6%、SanDisk(SNDK-US)飙升约 14%、Cerebras Systems 劲扬约 18%，Cipher Mining 也上涨逾 11%。

这波反弹发生在连续三个交易日下跌之后，也是在动能股累计重挫 33% 后出现。

为何会出现这波反弹？空头遭「轧空」

要理解这次反弹，首先必须了解此前跌势有多猛烈。

高盛数据显示，高贝塔动能股短短几个交易日内累计下跌 33%，是网路泡沫破裂以来最剧烈的回档之一。高盛高贝塔动能指数一度跌破 200 日均线，跌至今年 1 月以来最低水准，超卖程度也创下去年 8 月以来新高。

跌得愈深，反弹力道往往愈强，这也是市场运作的基本逻辑。

这波反弹很大程度上属于一场「轧空」行情。大量放空动能股的投资人，尤其是韩国及日本追涨杀跌型交易者，过去两周遭受重创。韩国市场甚至爆发大规模追加保证金（Margin Call）事件，重创当地散户。

当空头被迫回补部位时，买盘便形成自我强化的上涨循环。

Zacks Investment Research 指出，美光科技此前跌破日线图「头肩顶」型态的颈线，技术面一度转空；但周二股价暴涨逾 10%，重新站回颈线之上。

Zacks 表示：「假突破往往会引发剧烈反向波动，因为原本追空的投资人与放空者被困住了。」

市场广度仍偏弱 反弹成色存疑

虽然反弹幅度惊人，但市场内部结构并不健康。

BTIG 策略师 Jonathan Krinsky 指出，周二整体成交量仍偏低，SPY、QQQ 及标普 500 现货成交量均较 20 日平均低 20% 至 30%。

同时，标普 500 指数虽上涨近 1%，但下跌个股数量仍多于上涨个股。今年以来，价格走势与市场广度背离的情况已创下新高，而周二再次出现这种现象。

高盛交易员数据也显示，交易所整体成交量较 20 日平均低约 17%，做市商帐面流动性仅 683 万美元，市场活跃度仅有 3 分（满分 10 分）。

换句话说，这波反弹更像是少数重仓股集中爆发，而非市场全面复苏。

彭博宏观策略师 Michael Ball 表示：「现在宣布修正已经结束，还言之过早。」

他指出，半导体 ETF 与前期 AI 明星股的看跌选择权需求依旧偏高，而那斯达克、半导体 ETF 及相关个股仍存在大量负 Gamma 部位，意味着做市商将持续追涨杀跌，而非抑制波动，这不仅放大上涨，也可能放大未来跌势。

并非所有市场人士都对此次反弹抱持乐观看法。BTIG 的 Jonathan Krinsky 明确建议投资人「逢高减码（fade）」。

他此前预估，高贝塔动能股反弹将遭遇 730 至 750 点区间的强劲压力，而周二反弹恰好将 GSCBHMOM 推升至该压力区下缘。

Krinsky 表示：「极端波动性，加上历史性的个股分化，是市场正经历全面修正的讯号。」他预估，高贝塔动能股将在周三至周四进入压力区核心后逐渐失去动能。

从历史统计来看，自 1999 年以来，高贝塔动能多头指数在站稳 200 日均线之上且单日涨幅超过 7% 的情况仅出现 10 次。

其中三次发生于今年、三次出现在 2021 年初、另外三次则发生于 2000 年初。

Krinsky 表示，这项统计「既凸显本次行情的罕见，也反映出市场持续出现与 1999 至 2000 年相似的历史特征。」

高盛、瑞银：动能抛售近尾声 可考虑分批布局

相较于 BTIG 的保守态度，高盛与瑞银均认为，本轮动能股抛售已接近尾声，建议投资人把握布局机会。

高盛分析师 Julia Mensch 在报告中指出，高盛上周已提醒市场，动能股抛售已「进入后期」。

她表示：「目前持仓已大幅出清（高盛主经纪商数据显示，动能曝险位于过去一年第 64 百分位、过去五年第 93 百分位），且此次抛售并没有新的基本面催化剂，因此我们认为动能策略有机会回归长期趋势，这次修正可能是增加动能部位或逢低布局 AI 类股的好机会。」

瑞银对冲基金股票衍生性商品销售主管 Michael Romano 也持相似看法，认为 AI 基本面改善仍是买进讯号。

不过，他建议投资人应采取「分批布局，而非一次性重押」。

Romano 表示：「动能去风险化的逻辑仍然成立，分批建立部位才是较审慎的做法。」

他预估，动能股抛售将于 7 月底前触底（如果尚未触底），并指出：「一旦行情反转，流动性可能推动价格出现超涨。」

不过，高盛仍保留部分态度。由于近期波动率偏高，加上财报季密集展开，高盛建议投资人可透过「有限损失策略（limited-loss structures）」建立曝险，而非直接持有多头部位。

财报季将成下一个关键变数

这波反弹能否持续，很大程度取决于本周企业财报。据路透报导，本周共有 113 家标普 500 成分股企业（约占标普 500 总市值 18%）将公布财报。

其中，Alphabet（NASDAQ：GOOGL）财报被视为「本周最重要的数据点」，市场将聚焦其 2026 年全年资本支出指引，普遍预期公司将上调资本支出，为 AI 投资趋势提供重要线索。

LPL Financial 首席技术策略师 Adam Turnquist 表示：「市场现在关注的不只是资本支出规模，下一步将聚焦投资报酬率与支出品质，我们认为这将成为下半年市场的重要议题。」

他同时指出：「我们预期半导体类股仍将持续波动，因为超买状态需要消化，获利了结压力将逐步浮现，而拥挤交易也需要重新调整。就基本面而言，我们认为并没有出现实质改变。」

据路透报导，截至目前已有 66 家标普 500 成分股公布财报，其中约 88% 的企业获利优于市场预期。

3M 单日大涨逾 9%，通用汽车上涨约 5%，均因财报优于预期而受到市场追捧。

债市与总体经济：另一项潜在风险

股市欢庆反弹之际，债券市场却释出警讯。当天，美国公债殖利率全面走高，2 年期殖利率上升 5 个基点，30 年期殖利率上升 2 个基点，长天期殖利率更升至两个月高点，完全回吐上周低于预期通膨数据带来的涨势。

油价则是主要推手之一。布兰特原油期货重新站上每桶 90 美元，为 6 月 11 日以来首次。

中东局势持续升温，也门胡塞武装宣布封锁红海南部入口，两艘运载沙乌地阿拉伯原油的油轮在红海折返。

Kpler 的 MarineTraffic 数据显示，即使在封锁宣布前，过去两周通过曼德海峡的货物装载量已下降 34%。

RBC Capital Markets 利率策略师 Izaac Brook 表示：「今天市场走势主要受到能源价格持续上涨带动。2 年期殖利率突破 4.20%、10 年期殖利率突破 4.60% 等重要技术关卡，再加上夏季低流动性的交易环境，共同放大了利率波动。」

彭博分析师 Cameron Crise 则警告，30 年期公债殖利率正接近将 5% 由压力位转变为支撑位的关键时刻，下一个重要目标可能是 5.5%。

他指出：「这将对股市带来压力，尤其当经济优于预期推升殖利率时，股票市场可能面临负面影响。」

高盛投资级债券信用主管 Kevin Boova 也警告，超大型科技公司的信用利差已创新高，「超大型云端运算、AI 及资料中心相关领域，看起来又开始变得有些脆弱。」