中国国产 DRAM 龙头长鑫科技 (688825-CN) 今 (27) 日正式登陆 A 股科创板，发行价每股 8.66 元(人民币，下同)，上市首日高开 471.59%，报 49.5 元，总市值达 3.31 兆元，超越工商银行成为 A 股市值最高公司。

身为中国第一、全球第四的储存龙头，长鑫科技登陆科创板备受瞩目。长鑫科技发行价为 8.66 元 / 股，募资总额达 579.19 亿元，刷新科创板 IPO 最高募资纪录。以 278.01% 的全部新股平均涨幅计算，长鑫科技的单签盈余约 1.2 万元；以 466.67% 的科创板新股平均涨幅计算，长鑫科技的单签盈余约 2.02 万元。

长鑫初始发行 66.88 亿股，经策略配售回拨与网下网路回拨，叠加中金公司 15% 超额配售权，最终发行规模扩至 76.91 亿股，其中网路最终发行 38.51 亿股，942.88 万户有效申购，中签率 0.47% 创科创板新高，网下发行 21.73 亿股，公募等 A 类机构获配 91%；策略配售缩量至 16.67 亿股，全国社保理事会透过 36 个组合获配 8.66 亿股 (占战略配置 51.95%)，保险资金、产业链企业 (拓荆、通富微电、中微等)、保荐跟投及员工资管计划分列其后，锁定期 12 至 36 个月不等。DeepSeek 创办人梁文锋旗下幻方量化与九章资产合计获配 2024.97 万股，宁泉资产杨东亦参与网下配售。

长鑫上市首日可交易股份约 45.03 亿股，占初始发行 67.33%，对应流通市值约 390 亿元，以 60% 换手率粗算，若市值站上 3 兆人民币，单日成交额可破 1200 亿元，可望刷新 A 个股单日成交纪录。

市场普遍预期长鑫首日涨幅不低，但 7 月以来硬科技族群回档、做多情绪降温，会压缩炒作溢价。根据机构模拟数据，2 兆元市值对应中一签获利 1.06 万元，3 兆对应 1.81 万元，4 兆（股价近 60 元）对应 2.56 万元。

上市同日，野村证券首次针对长鑫给予「买进」评等，目标价 116 元，基于 2028 年预测 EPS 5.79 元 ×20 倍本益比，较发行价隐含涨幅约 1239%，对应 9.76 兆元—7.87 兆元。
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野村的核心判断在于，AI 记忆体需求 2026-2030 年仍可能增长超 7 倍 (年复合成长率超过 60%)，即便考虑效率技术压缩 4 倍，仍远超行业 30%-40% 的供给增速；长鑫月产能将从 2025 年底 28 万片提至 2028 年底增速万片，全球 DRAM 市占率将由目前约 10%，到 2028 年底升至约 18%，逼近美光 20%+ 水平。

野村预测，长鑫 2026 年归母有望达 1303 亿、2028 年 3930.7 亿，三年近 3 倍，年复合增速 74%，这意味着该券商认为今年不是周期峰值而是起点。该行刻意不用 PB、不用周期股顶部低 PE 锚，直接套用成长股 20 倍 PE，给予「份额提升 + 国产替代 + AI 供给紧平衡」三重溢价。

分歧本质是用哪把尺。中国国内主流机构以 PB 为周期股唯一锚点：国投给 1 兆—4.25 兆，华西中性 2—3 兆，理由是美光 2021 年本益比达到 4 倍后跌 70%、2018 年约 5 倍后跌 55%，DRAM 顶部 PE 天然失真；发行端则较保守，以去年扣非净利算本益比达 308.92 倍，以 2026 年预测利润算发行市值仅对应 4 至 5 倍本益比，市场目前定价在「近 3 兆」附近摇摆，野村给出 7 兆属远端乐观情景，非首日定价共识。

长鑫目前主力制程 16—17 奈比，DDR5 良率约 80%、DDR4 超 90%，持续向更先进制程与 HBM3 推进，上海厂规划约每月 5 万片 HBM 封装。

专家指出，中国占全球 DRAM 需求 25%，本土产值仅约 10%，国内自给率 30%，客户导入空间仍在，但风险并行：DRAM 强周期属性未消失，扩产反转即杀毛利率，首日流通股虽小容易炒作，12 个月后战配解禁、6 个月后网下 70% 解禁恐将放大卖压；20 倍本益比是美光五年均值 (约 10 倍) 兑现打折，若 AI 需求或市占率打折，溢价回档也会是倍数的两倍。

长鑫挂牌是中国国产 DRAM 从「量产突围」走向「资本定价权」的节点，也是 A 股第一次用兆元级筹码去量测「记忆体自主化」的远期折现，上市首日是流动性的压力测试，三年后则是野村那把本益比的尺是否兑现的终审。