贸联-KY(3665-TW)8月营收虽较7月高点回落7.66%，但年增仍达53.99%，前8月累计年增40.01%。Q2毛利率回升至30.73%，营益率与EPS同步创高，基本面仍稳健。市场更关注下半年HVDC、光通讯陆续放量，以及Interplex Datacom并购效益，随HPC占比提升，贸联产品与获利结构也可能进一步改变。

8月营收首见月减，成长动能开始放缓？

贸联7月营收达96.30亿元，创下历史新高，不过8月营收降至88.92亿元，月减7.66%，但仍较去年同期成长53.99%，为单月历史次高。公司表示，8月营收变化主要受到季节性因素、出货时程、客户验证进度及产品转换等因素影响，中长期需求并没有重大改变。

从年增率来看，贸联6月、7月及8月分别为63.78%、59.59%及53.99%，增速确实逐步收敛。不过，在去年同期基期持续垫高的情况下，年增率下降并不代表动能转弱。前8月年增40%的成绩，仍是历年同期新高。

(资料来源：优分析产业资料库)

Q2毛利率回升，获利表现比营收更值得看

贸联Q2营收达232.81亿元，季增11.6%；毛利率由Q1的28.77%回升至30.73%，营益率也从14.90%提升至17.22%，EPS更达15.28元，创下单季新高。

(资料来源：优分析产业资料库)

其中，HPC业务已连续10季季成长，Q2年增67%；半导体设备业务也季增28%、年增52%，成为另一项重要成长动能。法人目前预估贸联Q3、Q4毛利率可进一步提升至31.90%及32.69%，若后续新产品放量顺利，获利表现可能继续优于营收增速。

资安事件影响有限，市场焦点重新回到基本面

贸联8月24日公告部分资讯系统遭遇网路安全事件，消息公布后一度引发市场对营运影响的疑虑。不过，公司初步评估事件对整体营运及财务没有重大影响，目前也已委请外部专家进行复原及调查。因此，目前市场较倾向将此事件视为短期杂讯，但后续须追踪是否影响客户信心。

Credo上修财测，AEC成为市场容易忽略的成长动能

除了HPC之外，贸联另一项值得注意的成长来源是AEC（Active Electrical Cable）。

Credo 9月2日法说会上调FY27全年营收成长预期，由原先年增80%提高至85%，Q2营收指引则为季增10%至12%，优于市场原先预期。贸联是Credo AEC产品的重要供应商，800G铜缆在GPU与交换器首段连接正取代光纤，ALC则瞄准2028年放量。市场先前只看GB200贡献，低估了AEC的成长性。

HVDC、光通讯下半年接棒，产品组合可能再升级

贸联2026年下半年的另一项观察重点，是光通讯与HVDC产品开始进入量产及出货阶段。102.4T CPO交换器内部连接线已完成送样，2026下半年小量出货；台南与中国厂区新增光通讯产线，光纤产能将扩增数倍。电源端方面，HVDC产品预计2026下半年开始出货，Rubin平台Power Whip规格由60A升级至100A以上，Busbar从1,400A朝5,000A推进，单柜产值将阶梯式跳升。

(资料来源：优分析产业资料库)

Interplex并购案完成，HPC占比可能大幅提高

贸联以8.5亿美元收购Interplex Datacom，也是今年市场关注的另一项重大布局，预计2026年下半年完成交割。Interplex Datacom 2025年营收约120亿元，营收主要来自HPC相关业务。若并购案完成并正式纳入贸联合并报表，将进一步拉高贸联HPC业务占比。法人预估，贸联HPC营收占比可能从2026年第1季约46%，到2026年底提高至60%至70%，2027年进一步突破80%。

这也代表贸联未来的营运结构，将更加集中在AI、HPC等高阶应用市场。

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