CW Laser与InP代工成长，营收规模快速放大

光环(3234-TW)2026年9月合并营收1.21亿元，年增140.31%；第三季营收3.26亿元，季增65.98%、年增115.95%，主要受惠CW Laser代工及磷化铟(InP)后段制程订单增加。

光环目前采用「连工带料」的代工模式，由客户提供磊晶片，公司负责后续晶片制程、封装与测试，借此切入高速光通讯供应链。

固定成本摊提与稼动率，决定获利改善幅度

回顾2025年营运表现，光环第一季营收2.06亿元，毛利率为29.51%；第三季营收降至1.51亿元，毛利率也大幅滑落至2.44%。这反映厂房、MOCVD设备及人力等固定成本的摊提压力，当时稼动率仅约3成，营收规模不足以支撑成本。

进入2026年，第二季毛利率已回升至19.82%，全年代工比重预计提升至40.2%，但获利仍未转正。随着订单增加，若稼动率持续提升、良率逐步改善，固定成本的摊提压力有望减轻；反之，若订单递延不如预期，或量产良率改善不及预期，获利回升速度仍可能受限。

年底产能预计翻倍，2027年扩产与CPO进度受关注

光环规划2026年底产能，较第三季提升一倍，2027年再扩增一倍，并建置300mW新产能，布局共同封装光学(CPO)相关需求。不过，从产能开出到良率稳定仍需要时间，若扩产进度落后客户拉货，可能影响出货与营收认列，也会增加新产能初期的成本压力。

上游InP供料与客户需求，牵动后续成长

高速光通讯需求持续升温，国际光通讯厂商Lumentum曾表示，部分产品产能已被预订至2029年初，显示相关市场需求强劲。光环则透过InP后段制程代工切入供应链，市场亦传出其间接供应Lumentum及祥茂光电(AAOI)等美系厂商。

然而，上游磷化铟(InP)基材与磊晶产能紧绷。若上游供料不及，光环后段代工的出货节奏将受牵制。以InP 缺料为例，对光环的传导路径是：上游磊晶产能吃紧 → 客户给料变慢 → 光环稼动率填不满 → 营收认列递延。

2027年成营运验证期，获利能否跟上营收是关键

法人预期3.2T CPO交换器将于2027年下半年放量，并看好光环挑战「赚一个股本」。不过，这仍属乐观情境，除了营收大幅成长，还需仰赖毛利率、产能利用率与良率同步改善。

根据《优分析产业资料库》数据解读，光环股本较小，若获利改善，EPS可能有较明显的放大效果，但也意味着获利波动对EPS的影响较大。后续除了追踪3.2T CPO交换器放量时程，也须观察营收成长能否延续、毛利率是否持续改善，以及新增产能能否真正转化为获利。

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