半导体股自2023年以来累计上涨逾400%，走势与1990年代末期网路泡沫形成前颇为相似，近期大幅回档更让市场担忧历史重演。不过，外媒分析指出，当前晶片需求仍强劲成长，与当年订单转弱的情况不同，加上股价修正后估值降至近年低档，这波行情未必已走到终点。

涨幅相似引发泡沫疑虑 资金与政策风险仍在

涵盖超微(AMD-US)、博通(AVGO-US)等公司的标普500半导体与半导体设备产业指数，自2023年以来上涨逾400%，目前已接近这波涨势的第四年尾声。这与1998年底的情况相似：当时个人电脑与网路基础建设带动晶片需求，该指数自1995年以来也已上涨近400%，随后再大涨近两年，才在2000年泡沫破裂时崩跌。

如今，该指数日前一度较6月历史高点下跌29%，之后虽反弹数个百分点，仍让基金经理人对持股比重与持有时间更加谨慎。

政策与融资环境也增添变数。民主党拿下国会两院，可能使AI资料中心投资延后，拉长晶片支出周期并提高不确定性。市场同时关注，利率走高与融资管道收紧，是否迫使Meta(META-US)、Alphabet(GOOGL-US)(GOOG-US)、亚马逊(AMZN-US)、微软(MSFT-US)及甲骨文(ORCL-US)削减资本支出与晶片采购。

不过，分析认为，经过这波修正，上述风险已有更多反映在晶片股估值中。

需求仍加速成长 台积电营收凸显与当年差异

支撑多头看法的关键，在于实际销售与订单。根据美国半导体产业协会(SIA)数据，9月全球半导体销售额接近1,730亿美元，较去年同期翻倍以上。相较之下，非营利半导体资料平台GSA Global数据显示，1998年全球晶片销售额年减逾8%；到了2000年，晶片公司开始削减零组件订单，部分市场人士早在1999年便已察觉警讯。

曾经历1990年代末期市场行情的Wayve Capital Management投资组合经理Rhys Williams表示，台湾当时早在1999年就出现订单减少的迹象，如今情况却几乎完全相反。

他指出，目前需求没有问题，业者都希望资料中心能更快建成，台湾供应链也没有出现砍单迹象，反而都在加速推进。

台积电(2330-TW)(TSM-US)的营收表现呼应这项观察。该公司周二公布，10月营收约178亿美元，月增约15%。根据杰富瑞(JEF-US)交易员整理的数据，这优于过去五年10月平均11.9%的月增幅。

杰富瑞图表也显示，台积电自2023年以来的月营收原本如手扶梯般逐步攀升，今年春季起则更像电梯，呈现近乎直线向上的走势。

Williams因此认为，当前产业环境更接近1995年至1997年，而非泡沫破裂前夕的1999年。即使未来几年成长放缓，现有需求动能仍可能支撑产业持续扩张。

预估本益比降至13倍 卖压是否近尾声成焦点

估值则是另一项支撑因素。根据FactSet资料，该半导体指数目前以分析师预估未来12个月整体获利计算，本益比约13倍，落在过去五年区间低端。

文章分析认为，政治挑战可能使估值难以回到36倍的高峰，但目前价格已反映成长疲弱的预期；若晶片业者持续以营运表现证明需求韧性，进一步卖压可能有限，近期跌势也可能接近尾声。

基于上述判断，文章主张，过去几年已持有晶片股、累积可观获利的投资人，仍有理由续抱。不过，这项看法取决于需求能否延续，以及大型买家是否维持支出。

Talaria Capital Management共同创办人Chris Shaffer也表示，经过这种程度的抛售后，开始选择性看好半导体族群中的部分个股，是合理的做法。