2026年11月12日（优分析／产业数据中心报导）⸺ 腾云(6870-TW)将场域业务分为四层：最底层 L1 是客户的场域，其上三层才是收费项目，毛利率一层比一层高。L2 的 AI 基础设施毛利率 60% 到 65%，L3 的数据服务 70% 到 80%，最上层 L4 的 AI Runtime，毛利率 80% 到 90%。公司表示，过去三年的平均都在七成上下，「希望那 7 成变成是我们的基本的底标」。

一次性收入压低毛利

L2 收入来自客户建置 AI 基础设施所支付的费用，包含硬体与软体授权，边缘装置从 POS、场域感测器到可以落地运算的 AI 伺服器均包含在内。这一层属于一次性收入，出货比重高的月份，整体毛利率便会下降。公司表示，「L2 可能是三个毛利里面相对比较低的」，区间就在 60% 到 65%。

这一层的占比每个月不同，毛利率也随之浮动。2026 年上半年毛利率 70%，与过去三年的均值相当，七成现在是平均数；须待上面两层的占比提高，七成才会是下限。

自产 token 省下算力成本

中间那一层是持续性收入，内容是 TSpace 平台与 AIoT 服务的月费，合约期间 5 年以上，毛利率 70% 到 80%。TSpace 是腾云的场域作业系统平台，串接商场、酒店与商办的 POS、感测器与会员系统。最上层的 L4 毛利率 80% 到 90%，这一层收取 AI Runtime 订阅费与成果分润，公司依 agent 为客户创造的成果收费。

支撑上面两层毛利的一项作法是自产 token。token 是语言模型处理资料的计价单位，使用云端模型须按量付费；公司表示，部分 token 已由公司自行训练、不再全部仰赖云端算力，使用自产 token 的毛利率最高，需要云端模型的情境则采混合部署。

法人还没把七成当底

法人预估 2026 年营收 11.2 亿元、2027 年 15 亿元，每股盈余从 8 元增至 12 元，营业利益率同期从 24.2% 升到 27.5%，费用率下降抵销了毛利率下滑的影响。毛利率预估却呈下降趋势，2027 年降至七成以下，公司提出的底标尚未反映在法人假设中。

如下图，根据优分析产业资料库，法人预估毛利率由 2026 年的 71.02% 降到 2027 年的 69.5%，跌破公司设定的七成。

（资料来源：优分析产业资料库）

毛利率能否进一步提升，取决于 L4 的营收比重。公司把 2031 年的目标订在持续性收入占八成以上，L3 的月费与 L4 的成果报酬均列入持续性收入，并以 TSpace Runtime 加上数位产险形成双重订阅。

但 L4 的成果报酬跟着客户场域的实际产出浮动，不像 L3 的月费按店数或装置数固定收取。毛利率 80% 到 90% 的那一层，须待客户运用 agent 产生成果后才能收费，这一层的规模扩大较慢，短期内七成仍是平均数，还不到下限。

※ 本文经「优分析」授权转载，原文出处:原文连结
※ 免责声明：文中所提的个股、基金、期货商品内容仅供参考，并非投资建议，投资人应独立判断，审慎评估风险。