今年台股市场正处于一个前所未有的「资金大外溢时代」，每月 300 万户定期定额与庞大零股游资，正推升主被动 ETF 规模屡创新高。然而，近期炙手可热的主动式 ETF 在猛爆性成长下，却迎来了「规模超载」的幸福苦恼。因每日揭露持股的特性，其经理人操作路径一览无遗，沦为市场大户与程式交易提前布局「吃豆腐」的对象，甚至埋下行情反转时中小型股「多杀多」的踩踏隐忧。

台湾 ETF 市场近年快速壮大，主动式 ETF 推出短短一年已成为投资人新宠，根据投信投顾公会截至 2026 年 5 月底最新统计，规模从初期的 86 亿元，一举攀升至 9022 亿元，不少当红的主动式台股 ETF 每日成交量都在前几名之列，之所以能量如此惊人，核心关键在于「行情还在走、参与者集体都有赚到钱」。

行情好、参与深！定期定额与零股族堆叠出「资金外溢效果」

过去台股上涨，市场往往会演变成「轧空手」，许多投资人没参与到，甚至死在半山腰，但这一波多头行情，有赖于过去数年投信业成功推广「定期定额」与「零股交易」，让大量投资人「顺势」留在车上。

根据投信投顾公会统计显示，全台 5 月 ETF 定期定额扣款户数达 314 万户，创造 268.95 亿元的稳定资金；零股人数更为惊人，国民 ETF 0050 零股股东数高达 135 万人，这群人多数是为了赚取资本利得的价差。

这种集体暴赚的环境，创造了强大的「外溢效果」，买权值型 ETF 或高股息 ETF 赚到钱的投资人，虽然总人数可能没有暴增，但会不断地重复购买。当市场出现新的配息机制或新产品时，资金就会不断外溢并叠加进去，例如 4 月下旬掀起募集热潮的 00403A。

台湾市场目前呈现「100、200 万人潮带动千亿资金在移动」。每人单笔申购金额不大，很多都是抱着进来试一下的心态，但参与人数够多，只要行情不败，资金就不会轻易流出，反而会持续在各大市值型或高股息 ETF 间循环流入。

巨婴主动式 ETF 幸福的苦恼 每日揭露持股被吃豆腐

然而，市场最热的主动式 ETF 开始面临行规上的考验。投信业人士指出，「真正好的主动式基金经理人，绝不追求规模极大化，而是追求最适规模。」主动式 ETF 最大的特色是需要「每日揭露持股」，这在发行即数百亿、甚至破千亿的猛爆性成长下，反而成为致命伤。由于规模膨胀过快、操作路径可被猜测，已经引来场上专业投资人与程式交易的狙击。

当市场知道某档主动式 ETF 手握上千亿资金、必须接连买进哪些特定成分股时，大户与程式就会早一步推估并买进那些个股，坐享擡轿效应，因此就会出现「大户赚个股价差、散户把主动式 ETF 买到严重溢价」，完全违背了 ETF 的本意。

市场有不少为监测主动式 ETF 持股变化而量身打造的跟单软体或 APP，这把原本应该「极机密」的主动式基金操作，变成了半公开的「报明牌」。

当规模破千亿，主动式 ETF 经理人开始面临抉择。如果买进中小型飙股，市场流动性根本不够大，买多了甚至会引发流动性危机；但如果为了流动性被迫回头买大型股，在扣除较高管理费后，主动式 ETF 就会跟被动的 0050 很像，变成「平庸且昂贵」的权值股基金。

业界指出，已有大型主动式 ETF 面临「钱一直进来，却怕高不敢买、不知道能买什么」的尴尬处境。有部分投信公司正积极向主管机关游说，希望能引进国外的「半透明」揭露机制，以保护经理人的底牌不被看光。

空头时多杀多 主动式 ETF 踩踏效应比被动式更具杀伤力

在多头行情、资金源源不绝时，主动式 ETF 的流动性问题尚能被掩盖，但投信业者示警，必须高度留意市场大幅反转时的「多杀多踩踏」。

被动式 ETF 由于是依照指数权重变动，下跌时通常是「越跌越慢」；主动式 ETF 天天在动、天天在调整组合。一旦遭遇市场大反转、大户与法人资金率先撤离，经理人为了因应赎回，在市场流动性不足的情况下被迫抛售中小型持股，将会引发恐怖的多杀多。主管机关目前对此也高度要求各投信必须将折溢价管理好，正是担心主动式踩踏效应会比被动式更具杀伤力。

随着主动式 ETF 人气水涨船高，市场上有太多可操作与猜测的空间，不少散户的操作心态实际上是把 ETF 当成个股在玩波段与心理战，进而成为今年台股高点下的奇特现象。未来当市场进入成长高原期或面临绩效修正时，资金是否会回流到费用更低、规则透明的被动式产品，将是下一波台股震荡中最核心的观察指标。