两根跌停就可能被追缴？融资最可怕的风险，不是亏损而是被迫出场

近年来台股成交量屡创新高，在 ETF 热潮、AI 概念股崛起以及市场资金充沛的环境下，越来越多投资人开始使用融资交易，希望透过杠杆放大获利。然而多数人看到的是上涨时的加速效果，却忽略了融资真正最大的风险，往往不是亏损本身，而是突如其来的「追缴通知」。

尤其近期市场波动明显加剧，不少个股单日跌幅动辄超过 7%、8%，如果持有的是融资部位，往往只要连续两根跌停板，就可能面临券商追缴保证金的压力。问题是，多数投资人每天关注股价涨跌，却未必清楚自己的部位距离追缴警戒线究竟还有多远。

为什么融资容易让人低估风险？

融资最大的吸引力，在于可以用较少的本金控制更大的部位。以目前台股融资规定来看，多数个股融资成数约为六成。假设投资人拥有 40 万元自有资金，向券商融资 60 万元，便能买进价值 100 万元的股票。

如果股票上涨 20%，部位价值将来到 120 万元，获利 20 万元。对 100 万元部位而言，报酬率是 20%；但对实际投入的 40 万元本金来说，报酬率却高达 50%。这也是许多人热衷融资的原因。

但杠杆从来不是单向放大器。当股价下跌 20% 时，100 万元的部位同样会损失 20 万元，而原本 40 万元的本金瞬间蒸发一半。上涨时放大的是获利，下跌时放大的则是亏损，这正是杠杆最容易被忽略的另一面。

什么是追缴通知？

当股票价格下跌时，融资帐户的担保维持率也会同步下降。维持率的计算方式为：
「担保维持率＝股票市值 ÷ 融资余额 × 100%」

一般来说，多数券商会将维持率区分为三个区域：

• 166% 以上：安全区
• 140%～166%：注意区
• 130% 以下：追缴区

当担保品价值不足以保障券商借出的资金时，券商便会要求投资人补缴保证金，这就是市场俗称的「追缴」。很多投资人认为跌停两天只是帐面亏损，但对融资户而言，可能已经逼近危险边缘。

假设投资人买进 100 万元股票，自备 40 万元、融资 60 万元。
若股票连续两天跌停：
第一天 100 万元 × 0.9 = 90 万元、第二天：90 万元 × 0.9 = 81 万元
→此时股票市值剩下 81 万元，维持率为 81 万元 ÷ 60 万元 × 100% = 135%

虽然尚未跌破 130%，但已经非常接近许多券商的追缴标准。如果第三天再下跌 5%
→股票市值将降至 76.95 万元，维持率变成 76.95 万元 ÷ 60 万元 × 100% = 128%

正式跌破 130% 警戒线，追缴通知很可能随之而来。因此，许多融资投资人常说，股票跌两根跌停板未必最可怕，真正可怕的是第三天还继续下跌。

真正危险的不是跌停，而是流动性消失

许多人以为融资最大的风险来自股价下跌，但实际上，更大的风险往往来自于「想卖却卖不掉」。当个股遭遇重大利空，连续跌停锁死时，市场上可能出现大量卖单却没有足够买盘承接。此时融资户即使知道风险正在扩大，也未必能立即出场。

最糟糕的情况是，帐户已经收到追缴通知，但股票仍然锁在跌停板上，导致投资人既无法卖出，也来不及降低风险。随着股价持续下跌，亏损会进一步扩大，而券商的风控机制也可能被迫启动。因此，融资最大的敌人往往不是缓慢下跌，而是突发性的系统性风险，以及市场流动性瞬间消失的时刻。

市场越好，越要先想最坏的情况

多数投资人在规划投资时，习惯计算的是「如果上涨 20%，可以赚多少？」或是「如果翻倍，可以赚多少？」甚至是「如果 AI 行情再延续两年，可以赚多少？」

但很少有人会认真思考「如果跌 30%，我能承受吗？」、「如果连续三根跌停板，我该怎么办？」、「如果收到追缴通知，手上有足够现金补缴吗？」或是「如果被迫卖在最低点，对我的财务与生活会造成什么影响？」

投资市场最大的差别，往往不在于谁赚得最快，而在于谁能活得最久。真正长期成功的投资人，不一定每次都押对方向，但他们通常都会先设想最坏情况，并且提前做好准备。

杠杆可以加速财富，也能加速出局

融资本身并不是坏工具，许多专业投资人也会透过适度杠杆提升资金效率。问题从来不在于有没有使用融资，而在于是否真正理解它背后的风险。市场上涨时，杠杆容易让人误以为自己投资能力特别出色；但当市场反转时，追缴制度却会让投资人明白，市场给你的时间，可能远比想像中还要短。

因此，在使用融资之前，不妨先问自己三个问题：

1. 如果明天跌停板，我能接受吗？
2. 如果连跌三天，我有足够现金补缴保证金吗？
3. 如果被迫卖在最低点，我的生活与财务规划会受到影响吗？

如果这三个问题的答案都是否定的，那么真正需要调整的，或许不是市场方向，而是杠杆比例。因为投资最大的目标，从来不是赚得最快，而是能够长期留在市场里，让时间与复利持续站在自己这一边。

（撰文者：永诚资产管理处 财顾团队）

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