何谓期现货价差?
期现货价差: 理论期货价格 - 现货 = 价差，价差为正称之正价差，价差为负称之为逆价差
理论期货价格 = 现货价格 + 持有成本 - 合约到期前孳息
台股而言，持有成本可忽略不计，主要衡量现货加权指数与到期前除权息蒸发点数即可。
单纯的将 台指期货 - 现货加权指数，也是常见一般人认为的价差，实际上这是有问题的，因为没有衡量除权息影响，这个价差的成立前提是到期前除权息要 100% 填息，如果是中性的不填息、不贴息，那要将到期间除权息蒸发点数加上去才是真正的期限货价差，也就是说台股的正价差绝大多数都低估了。

台指期巨额实质正价差的三个成因
正式进入主题，讨论 2026 年的巨额正价差，有几个关键成因要一一拆解:
1. ETF 必然持仓的台指期部位: 过去投信大台空单多，近年投信大台多单快速增加
ETF 持有的资产不只有现股，也会参与期货，而这些期货部位，往往短期变动不大，固定作多、作空，未平仓口数通常只差在基金规模，随之呈现放大或缩小。在过去很长的一段时间台股拥有全世界规模最大的反 1ETF，ETF 要想尽办法放空，主要部位就是近月的大台空单，而后来台股站稳万点，政府力推股市各项政策，市值型 ETF、高股息 ETF 规模快速成长，这些 ETF 长期持有大台多单，2023 正式投信大台部位正式翻多，并一路规模激增，加上主动 ETF 挂牌延续趋势

这其实就是分析期货法人净部位时，笔者多次强烈驳斥与反对看「大台」的原因，因为 ETF 强制转仓持有，根本没有办法判断波段多空，外资的大量净空单部分是造市，当投信多单的对手，部分是自身避险需求。整天喊 7 万、8 万口空单，说实话很没意义，小台、微台法人净部位才是多空判断重点。
→投信现在必须要有大量大台近月合约多单需求，是每月转仓投信必须下多单，因此有求于造市商，自然要让利，牺牲吃亏买贵一点，因此台指期正价差的成因，算投信 ETF 一份。

2. 长期成长且乐观的股市氛围，指数期货正价差是健康的常态:
如果预期一个股市长期成长创高，那期货自然会有高过现货的信心，带动正价差成为常态，但幅度多少是正常呢? 参考三巫日刚结束，9 月合约的 Russell2000 指数期货，正价差幅度为 0.53%，S&P500 指数期货为 0.95%、Nasdaq100 指数期货 1.10%，这是距离结算约 3 个月，会随着时间收敛，与台指期相同每月结算 1 次的日经 225 期货则是 0.68%，因此台股在正式突破万点的过往万年天花板，政策助攻走向健康多头后，常态性的月合约正价差结构应可接轨国际落在 0.3~0.4%，加上亚股硬体股目前多头强劲，合理范围给予: 0.6~0.7%* 到期剩余天数 / 22

3. 台股投资人全世界最爱高股息，公司不回购股票，而且年配息的公司 (国外大多季配息) 仍多:
台股除权息的影响幅度特别大，且高度集中在股东会后约 2.5 个月的除权息旺季，因为大多公司仍然是年配息。

2026 年除权息蒸发点数如上图:
以每周三周选作为一周的断点，逐周拆解，蓝色长条显示该周 5 个交易日 (如果没有休市) 的除权息蒸发点数。可以看见年配息高度集中在 6 月中~ 8 月底。再用月结算日，将月期货合约受影响的点数给拆解计算，如橘线累计数据，当前 7/3，距离 7 月合约还有预估有 115 点待蒸发

以 7/3 为例，7/3 收盘期货: 46966、加权指数: 46780.62，到期前剩余 8 个交易日，累计除息影响 115 点，计算实质正价差应该为 301 点，约当 0.64%> 0.65%*8/22=0.23%，仍然是正价差高于合理范围的交易日。

（撰文者：永诚资产管理处分析师 范振峰）

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