根据法兴银行 (Société Générale) 亚洲股票策略主管 Frank Benzimra 发表的最新报告指出，亚洲股市可能正步入一个重大的领导权轮动阶段。此前由半导体板块引领的窄幅上涨，已使市场间的估值差距扩大至近二十年来的最阔，这预示着由少数 AI 龙头股主导的行情可能即将生变。

剔除三巨头后亚洲实则跑输美股

今年以来，亚洲股市整体表现优异，跑赢美股约 16%。然而，法兴的数据揭露了一个惊人的事实：涨幅高度集中在台积电 (TSM-US)(2330-TW)、三星电子与 SK 海力士这三档个股上。若剔除这三家半导体巨头，亚洲股市今年迄今的表现实际上是跑输美股的。

随着投资者对 AI 投资热潮的可持续性及估值过高产生疑虑，市场已开始出现撤离迹象。

南韩迈向熊市 印度与日本东证转强

近期市场数据显示，这种集中度正在瓦解。南韩股指自近期高点回落逾 20%，年内第二次技术性步入熊市；与此同时，印度股市在经历数月落后表现后，近期开始超越区域同行，外资也呈现回流印度及南亚市场的趋势。

在日本，科技股权重较高的日经 225 指数表现走弱，反而是涵盖范围更广的东证指数 (TOPIX) 相对转强。

历史规律：2007 年以来最高的估值离散度

法兴指出，当前亚洲各市场间的股价净值比 (P/B) 估值离散度已攀升至 2007 年以来最高点。历史经验显示，2007 年、2011 年及 2021 年等市场拐点出现前，都曾出现过类似的估值差距极端化与相关性下降的现象。

这反映出投资者开始质疑 AI 受益股是否能支撑其高企的估值，转向寻找宏观条件改善且获利更具持续性的标的。

投资策略：做多台湾、做空南韩，看好日本内需板块

在具体交易建议上，法兴推荐「做多台湾、做空南韩」的相对价值策略。其理由在于，尽管南韩受益于存储晶片价格飙升，但预计未来两年获利增速将显著放缓；相较之下，台湾在晶圆代工与逻辑晶片领域的地位，使其获利与利润率展现出更强的韧性。

Benzimra 强调：「在当前估值水准下，获利的持续性比单纯的高增长更为重要」。

此外，法兴也看好日本东证指数跑赢日经 225 指数。随着日本国内通膨上升及货币政策正常化，日本的获利增长预计将从科技股扩散至银行、金融、工业及汽车等传统板块。

法兴银行总结认为，亚洲股市的轮动机率正在上升，而即将到来的财报季，将是判断市场领导权能否真正拓宽，并决定此轮轮动能否加速前进的关键焦点。