2026年07月29日（优分析／产业数据中心报导）⸺ 欣兴(3037-TW)公布2026年第二季财报，单季营收428.90亿元，季增14.5%、年增32.1%；毛利率由第一季的17.96%提高至24.80%，营业利益率则由7.36%升至15.51%。

第二季营业利益达66.51亿元，较第一季的27.57亿元增加约141%，相较之下，营收仅季增14.5%，显示本季获利成长并非单纯来自营收规模扩大，而是毛利率改善与营运杠杆同步放大的结果。

这通常代表产能利用率提高后，新增营收不需要同比例增加折旧、人力及其他固定成本，营收因而能以更高比例转化为营业利益。

从财务数据判断，欣兴已经跨过前一阶段的需求复苏，正式进入获利成长期。

上一轮ABF载板景气高峰出现在2021年至2022年间，当时疫情带动PC及其他电子产品需求同步成长，高阶ABF载板供不应求，欣兴单季营业利益率一度接近30%。

随着终端需求降温及客户进入库存调整，欣兴营业利益率其后快速回落，2024年至2025年间大多维持在个位数附近，即使需求逐步恢复，获利能力仍受到稼动率偏低及折旧负担影响。

本轮周期的成长动能则主要来自AI运算需求。

随着GPU、ASIC及伺服器CPU晶片尺寸扩大，所需ABF载板的面积、层数与线路密度也随之提高。

部分新一代运算平台的载板面积与层数，较前一代增加约50%至100%。

因此，本轮ABF载板需求同时受到两股力量推动：一是AI晶片出货数量增加，二是每颗晶片所使用的载板价值提高。

需求成长同时反映在出货量与单位产品价值，也使载板厂的获利弹性高于一般电子产品复苏周期。

欣兴目前所处的周期位置，可以从营业利益率的历史变化观察。

2026年第二季营业利益率回升至15.51%，已明显脱离过去两年的低档区间，但与上一轮接近30%的高峰仍有一段距离。

从历史循环来看，欣兴目前较接近获利成长ˋ初期。获利率已开始明显上升。

ROIC回升，前期资本投入开始转化为报酬

除了营业利益率，投入资本报酬率也是判断本轮周期位置的重要指标。

载板产业属于资本密集型产业。新产能建置初期会先推高投入资本、折旧与固定成本，但在产能尚未满载以前，新增厂房与设备通常无法立即产生相应获利，因此ROIC容易受到压抑。

欣兴近年投入资本规模持续增加，但2026年第二季ROIC已快速回升至历史高档区间，代表营业获利的改善速度已开始高于资本基础扩张速度，前期建置的产能正逐步产生规模效益。

营业利益率上升，反映单位营收所创造的获利增加；ROIC回升，则代表公司投入厂房与设备后，所取得的资本报酬同步改善。

两项指标同时上升，通常意味资本密集产业已经由产能建置与需求复苏阶段，进一步转入产能利用率、获利率与资本报酬率同步改善的景气扩张期。

基本面进入获利扩张，股价已先反映远期成长

从营业利益率与ROIC来看，欣兴才刚跨过低档复苏阶段，进入获利扩张期；但从市场评价来看，股价已经提前反映未来数年的成长预期。

依据法人目前预估，欣兴2026年EPS约16.5元，对应预估本益比约41.7倍；2027年EPS预估提高至32.85元，本益比降至20.94倍；2028年EPS若进一步成长至54.92元，本益比则降至12.53倍。

这反映出市场目前给予欣兴的评价，很大一部分建立在2027年至2028年的获利成长能够如期实现。

以当年度获利衡量，现阶段本益比仍然偏高；若将两年后的获利纳入考量，评价才会逐步下降至相对合理的区间。

股价与基本面的关系，常被形容为散步的老人与前后奔跑的狗。

企业的厂房建设、设备安装、客户验证及产能爬坡，都需要按季度逐步实现；股价却可以在短时间内迅速反映数年后的获利想像。

因此即使欣兴的产业周期仍处于上升阶段，股价也可能因提前反映过多远期获利而出现修正。

这类修正未必代表产业趋势反转，也可能只是股价等待获利逐步跟上的估值消化过程。

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