美债30年期殖利率上周二(18日)盘中触及 5.334%，创2007年来新高，次日美国财政部宣布启动「发短买长」式回购、单次规模可能超40亿美元，30年殖利率应声回落至5.183%，但又在上周五(21日)弹回5.276%。

《第一财经》报导，在美国联邦债务站上40兆美元关口的阴影下，市场对财政赤字与长端通膨的担忧并未被一则回购声明消解。美国财长贝森特日前说，美国「有很大可能」步入赤字缩小轨道，当前殖利率「未反映潜在基本面」，尤其30年债「流动性非常差」但BCA Research核心宏观主管Arthur Budaghyan直言：「这套『贝森特经济学』恐怕兑现不了，股债全面碰撞难以避免。]

Budaghyan把名目美债殖利率拆成三块：核心实际收益率、期限溢价、通膨补偿。他认为，华府就算能用财政操作与预期管理压低核心实际利率，也根本握不住后两块。

Budaghyan说：「近期殖利率上、美元弱，正是TIPS端擡升完全由期限溢价拉动，而核心实质殖利率已见顶回落，美元对核心实质利率下行做敏感反应。当政府越激进扭曲市场，市场索要的期限与通膨溢价就越高。」

换言之，贝森特能暂时买流动性，买不回信任。

Budaghyan认为，若10年期美债在期限溢价与通膨预期推动下稳站4.5%​之上，贝森特经济学就挡不住股债碰撞。历史规律上，过去45年美债殖利率的每一轮可持续见顶，都伴随金融或实体危机，1987黑色星期一、2000网科泡沫、2008次贷、2020新冠疫情流动性危机皆然。

目前，美股经通膨调整估值处历史趋势线正两倍标准差超买区，分析师长期EPS预期超 20%、甚至高于2000峰值，投资级与垃圾债利差压到极窄，这种结构性脆弱，正好接住长端利率刺破泡泡的那一刀。

Budaghyan认为，危机情境下，华府会走「金融抑制」：在现任Fed主席排斥QE前提下，财政部可能透过监管手段逼摩根大通等大型商银大举承接长债，搞「商银版 QE」。代价按「不可能三角」结算，也就是在资本自由流动＋独立货币政策下，行政压利率必然牺牲汇率稳定，财政赤字叠加外资流入放缓会把美元单边打下来。

这一情境也引出Budaghyan认为「全面撤离美元」框架。对比 1971 尼克森冲击前：当年政府债务占GDP比重仅35%且下行、基本赤字近0；如今债务率 120%、基本赤字占 GDP 5.8%。

外部失衡更尖锐，因当前美国经常帐赤字近 1.18 兆美元，FDI净流入基本为零，过去一年外资净买超长期证券1.33 兆(其中股票 9090亿)撑着赤字。

BCA 称此为「鳄鱼嘴」，上腭是上兆美元级的证券流入，下腭是兆元级经常帐黑洞。若未来12个月证券流入1兆腰斩到5000 亿，再平衡只能靠美元大跌逼缩进口。

未来12个月美元进入较大幅度贬值周期，从逆周期避险货币转为顺周期货币，欧元则可能重塑为逆周期锚。AI 与生产力叙事再长期正确，未来 6–12 个月美股与科技股仍要消化极度高估值，贝森特用回购买到的24小时回落，换不回期限溢价定价权。当财政部开始替Fed管长端利率，市场要的补偿只会更高，而不是更低。