美国财政部长贝森特（Scott Bessent）近期频频释放政策讯号，试图透过美国国债回购、财政整合等措施压低长天期美债殖利率，但市场反应似乎并不买单。10年期与30年期美债殖利率短暂走低后迅速反弹，与此同时，油价单周大涨逾7%、黄金上涨约3.5%，美元走弱，消费数据也开始出现降温迹象。多项资产同步出现异动，使市场重新聚焦「停滞性通货膨胀」风险。

高盛单一Delta交易台主管Rich Privorotsky直言，目前跨资产市场已经「弥漫着停滞性通货膨胀的味道」。

他认为，虽然贝森特手中的政策「工具箱」庞大，但要同时应对长端利率、财政赤字、能源价格和消费疲软，难度正在上升。

贝森特频出手 长债殖利率仍难以下降

贝森特周四表示，美国财政部每期国债回购规模可以超过40亿美元，并将相关操作形容为「国债扭转操作」，同时强调财政部拥有「庞大的工具箱」。

然而，市场并未出现持续性的正面反应。在长天期国债回购、日美联合干预日元，以及财政部释放可能进一步采取措施的讯号后，10年期美债殖利率仍回升至约4.7%，30年期则升至约5.25%。

Privorotsky认为，与长天期殖利率能否持续下滑相比，美元走弱可能是目前更值得关注的市场讯号。

美国目前一方面面临庞大的国债发行压力，另一方面，人工智慧（AI）与资料中心建设仍持续吸收大量资本。在政府融资需求与企业融资需求同步增加的情况下，仅依靠财政部回购操作，恐怕难以从根本上改变长天期债券市场的供需结构。

财政整合同样面临市场质疑。贝森特先前提出透过「反诈欺工作组」等机制削减数千亿美元支出，但Privorotsky认为，相关政策最终能否落实仍存在高度不确定性，因此市场很难仅凭政策承诺，就大幅调整对美国长期财政状况的预期。

油价大涨 消费却开始降温

除了债市之外，近期油价快速上涨也进一步加深市场对停滞性通货膨胀的担忧。更值得注意的是，能源成本上升与消费活动降温正同时出现。

沃尔玛最新数据显示，美国同店销售成长率仅2.6%，创下6年来最低水准；客流量成长率也从前一季的3%降至1.5%。

虽然管沃尔玛仍上调全年业绩指引，但公司管理层警告，若油价升至每加仑4美元以上，消费者可能开始调整支出并在不同商品之间做出取舍。

Privorotsky将目前的美国经济形容为「哑铃型」结构：一端是AI与资料中心持续吸收大量资本，另一端则是消费活动开始承受压力。

跨资产市场的表现也呈现类似讯号，包括油价上涨、黄金走强及美元走弱，而长天期美债殖利率仍维持高档。

此外，黄金与铜的比值走高，美国10年期损益平衡通膨率在过去两周上升近10个基点，「停滞性通货膨胀篮子」本周累计上涨6.7%。

分析指出，这些变化显示市场目前交易的已不只是单一资产价格波动，而是对停滞性通货膨胀情境的重新定价。

殖利率、通膨与消费 美联准会陷两难

接下来， Jackson Hole央行年会将成为市场关注焦点。Privorotsky认为，无论联准会主席华许（Kevin Warsh）释放偏鸽或偏鹰的政策讯号，都可能让市场陷入两难。

若政策讯号偏鸽，可能推升长天期殖利率与通膨预期；若讯号偏鹰，则可能进一步压抑已经开始降温的消费活动。

在通膨压力尚未完全消退、经济成长却开始承受压力的情况下，美国货币政策面临的取舍也更加复杂。