全球最大资产管理机构贝莱德（BlackRock）今(27)日举办环球固定收益展望记者会。亚太区环球固定收益主管 Navin Saigal 来台指出，固定收益市场正迎来划时代的结构性转变。随着全球各国央行逐渐减少对美国联准会（Fed）前瞻指引的依赖，旧有的「利率单一主导」假设正式退场。取而代之的是，投资人必须深入判断各国经济基本面、通膨路径与市场供需的新投资环境。

贝莱德强调，全球债券市场的表现已不再一致。随着各国财政政策、通膨压力分歧，公债殖利率走势出现明显差异。其中，亚洲固定收益资产已从过去投资组合中的「辅助配置」，晋升为结构性分散投资的核心来源。

太平洋两岸的「结构性分歧」：美债美股高度正相关 亚债逆势呈「负相关」

Navin Saigal 揭示了一项令多数专业机构经理人惊讶的关键数据：当美股与美债在高通膨背景下呈现高度正相关（即股债双跌、传统避险失效）之际，亚洲债券与美国债券的相关性，已从十年前的正相关 30% 至 40%，转变为如今的「负相关」。

Saigal 深入剖析这场「太平洋两岸的静悄悄脱钩」：

• 美国市场：过去十年采取宽松财政政策，加上关税与地缘政治摩擦，推升了结构性通膨与美股美债的高相关性。
• 亚洲市场：各国财政政策相对紧缩，且受关税政策影响，许多原定外销的商品被迫转为亚洲境内「自产自销」。产量增加与供应链过剩反而促成了「去通膨」，甚至通缩，如泰国与中国大陆先前深陷通缩阴霾。

这种政策与通膨周期的不同步，赋予了亚洲固定收益资产极佳的防御特性，成为在全球经理人争相寻找黄金、加密货币或房地产等避险工具时，最常被低估的「非相关性」收益来源。

AI 资本支出迎来「发债潮」：与其当股东，不如当债主

全球 AI 投资与科技巨头（CSPs / Hyperscalers）的建置热潮，正对固定收益市场产生巨大的供需冲击。Saigal 指出，大企业的资本支出成长率预计在今年达到高点，明年度因基数已极为庞大，增幅将显著放缓。

然而，这庞大的建置（包括数据中心、基础建设）需要庞大的融资支持，资金来源已从早期的自身现金流、股票增资，彻底转移至债券市场（包含投资级债、私募信用债及资产证券化）。Saigal 透露，这类科技巨头与主权国家每年的发债规模高达 5,000 亿至 1 兆美元，规模形同中央银行在抽离市场流动性。

这种巨大的供给压力，使得原本利差极窄的科技巨头公司债出现「估值修正」，其利差已扩张至整体投资级信用债平均指数之外。Saigal 直言：「如果六个月前问我，我会推荐当 AI 股东；但以现在的价格与估值来看，买进由数据中心专案融资（Project Finance）担保、收益率高达 7% 的大型云端业者债券，是 15 年来难得一见的均衡布局好时机。」

活用「大富翁」理论：在流动性转折期建立「卡车模型」组合

面对资金环境的剧烈波动，Saigal 妙用「大富翁」（Monopoly）游戏规则来比喻流动性体制（Liquidity Regimes）的转变：

• 充沛流动性（后疫情时期）：每人开局 2,000 元、过起点领 700 元。此时「现金是垃圾」，正确策略是极度激进地买下所有资产，甚至溢价收购。
• 紧缩流动性（当前变局）：每人仅 1,000 元、过起点 0 元。此时「现金为王」，不随意消费，等待对手破产后低价捡便宜。

Saigal 强调，传统债券基准指数集中了过多的高评等政府债、利差极窄且存续期间过长，如同在紧缩环境下开着毫无弹性的轿车。贝莱德倡导应改采「卡车模型」：缩短存续期间、拉高利差配置，分散于不同区域与债种，即可轻松在维持低波动的投资级品质下，获取 6% 到 7% 甚至更高 的稳定收益流。

寻找 7% 收益：印度绿能、澳洲房贷与 30 年期日债的奥秘

在具体的资产配置策略上，贝莱德点名了以下三大跳脱传统指数限制的多元机会：

1. 印度绿色能源专案融资：印度政府正将「风力与太阳能发电」视为国家独立安全的重中之重，其狂热程度堪比十年前美国的页岩油革命。由于印度本土银行作风保守，资产管理业者（如贝莱德）得以介入提供资金，获取极佳的收益回报。
2. 澳洲住宅抵押贷款证券化（RMBS）：受惠于澳洲央行（RBA）升息预期，相关金融债与房贷证券化资产（浮动利率性质）利差走宽，且具备几乎为零的利率存续期风险。
3. 30年期日本政府公债（JGB）：日币计价利率约 4%，但若将其避险换回美元（USD-Hedged），年化收益率可达 7% 左右。虽然日债存在财政支出扩张、需求端保险公司进场时程未定等流动性不确定性，但作为「零信用风险」的资产，在高殖利率下其风险补偿已极具吸引力。

同时，对于亚洲能源进口国（如菲律宾、印尼、泰国），油价区间波动将是维持「利差交易」的重要关键。各国央行如印尼累计升息 100 基点以抑制输入性通膨、印度采取精准外汇措施，皆有助于降低汇率失序调整的风险，使亚洲债市殖利率维持在相对高点。

贝莱德认为，各国政策分化与 AI 发债热潮，为固定收益市场创造了近 20 年来最精彩的「主动选债」时代。投资人无须在长天期美债中承担过度的利率风险，透过弹性布局亚洲非相关性资产、科技巨头担保债与绿能专案融资，才是锁定 7% 稳健现金流、打造防御型投资组合的正确王道。