联准会（Fed）主席华许（Kevin Warsh）首次以主席身分在杰克森霍尔（Jackson Hole）全球央行年会发表演说，释放的货币政策讯号明显偏向鹰派。然而。摩根大通与高盛仍未改变基准看法，认为最终决策仍取决于即将公布的8月非农与CPI数据。

在杰克森霍尔，华许直指通膨仍「令人担忧」，认为联准会目前最重要的任务应聚焦物价稳定，若基本通膨趋势无法以「足够速度」降回目标，货币政策仍有进一步调整的必要。

华许的谈话迅速牵动金融市场。演说发布后，2年期美国公债殖利率一度跳升约7个基点，成为近年杰克森霍尔演说引发市场反应最明显的案例之一。

此外，市场对9月升息的押注也同步升温，机率从演说前约30%攀升至50%以上。

不过，华尔街主要投行并未因此改变基准预测。摩根大通仍预期联准会将在12月升息，经济学家Michael Feroli指出，真正左右9月决策的关键，仍是即将公布的8月非农就业与消费者物价指数（CPI）数据。

高盛则预估8月核心CPI与核心个人消费支出（PCE）价格指数月增率都约为0.2%，若数据符合预期，联准会9月维持利率不变仍是较可能的情境。

华许示警通膨　逾半PCE项目涨幅仍超过3%

华许在演说中花费相当篇幅讨论通膨。他承认，今年夏季公布的PCE与CPI数据优于市场预期，但认为这仍不足以证明通膨的基本趋势已出现实质改善。

他指出，在过去12个月中，PCE价格篮子内有54%的商品与服务价格涨幅超过3%。虽然这一比例已低于疫情后约77%的高峰，但仍明显高于疫情前20年的32%。

Feroli认为，相较于华许过去引用的截尾平均PCE（trimmed-mean PCE），这项指标更能反映目前的通膨情况。截尾平均PCE已回到正常区间，但价格涨幅超过3%的商品与服务占比，仍远高于金融危机前的水准。

高盛则提醒，这项统计的一部分变化也反映关税带来的影响。

至于薪资，华许承认目前薪资增速「温和」，但他认为薪资长期以来都不是判断未来通膨走势的可靠指标，因此温和的薪资数据本身，并不足以证明通膨前景已经明显改善。

重新定调2%通膨目标　短期利率仍是主要政策工具

华许此次演说也针对7月联准会会议后引发市场疑虑的两项说法进一步说明。

他明确重申，联准会以PCE价格指数衡量的2%物价稳定目标并未改变，强调这项目标仍是「坚定不移的固定目标」。

此外，华许也确认，短期利率仍是联准会执行双重使命时最主要的政策工具。

摩根大通认为，这两项澄清传递出的政策讯息相当直接：如果通膨持续处于较高水准，联准会将透过更高的联邦基金利率予以因应。

华许同时提出7项政策指导原则，包括重新强调货币总量的重要性，以及对前瞻指引在正常经济环境下的作用提出质疑。

演说最后，华许亦呼吁建立一个「更安静、在沟通上更有目的性的联准会」。

摩根大通指出，这也是自2018年以来，联准会主席在杰克森霍尔发表的篇幅最长演说。

华许称经济「令人印象深刻」　金融环境难称紧缩

除了通膨，华许也花费约四分之一篇幅谈论美国经济。

他对当前经济表现的评价偏向正面，认为经济「令人印象深刻」，整体似乎已经重新走强。实质消费支出即使受到冲击仍维持健康，企业资本支出则快速成长。

华许指出，今年超过一半的资本支出增长可归因于AI相关建设。

他引用的私人国内最终购买（private domestic final purchases）增速今年以来接近3%，但高盛指出，这项指标目前受到AI投资相关科技产品进口增加的影响而出现上行扭曲。

就就业市场而言，华许认为目前劳动市场「相当稳定」，与充分就业状态一致，失业率依历史标准来看仍处于低档。

基于上述判断，他认为目前很难将整体金融环境形容为「紧缩」。

这与他6月新闻发布会时的态度相比有所改变。当时面对金融环境是否具有限制性的问题，华许将相关判断交由工作小组处理。

市场押注升息升温　高盛、摩根大通仍押9月不动

华许也谈到7月联准会决策。他表示，当时自己与多数官员认为，更合理的做法是等待两次会议之间取得更多经济资讯，再判断是否需要调整利率政策。

尽管市场在华许演说后迅速提高9月升息押注，摩根大通仍维持12月升息的基准预测。

Feroli指出，近期已有愈来愈多联准会官员释放鹰派讯号，因此若提前升息也「并非不合理」，但最终仍要看8月就业与通膨数据。

高盛的预测则更加明确，认为9月升息只有在8月CPI与PPI数据明显高于预期的情况下才可能发生。该行目前预估8月核心通膨月增约0.2%，若数据符合预期，联准会9月维持利率不变仍将是较可能的结果。