有「华尔街债市多头总司令」之称的莱西．亨特（Lacy Hunt），在连续看多美债40年后，近期开始转为看空长期美债。这项转变不只停留在言论层面，他任职的Hoisington Investment Management已将客户投资组合的债券有效存续期，从2025年9月约21年大幅降至2026年6月的不到1年，几乎把所有长期债券部位转为现金。

亨特认为，1990年至2020年间支撑全球债券多头行情的「全球化通缩红利」已出现结构性逆转。去全球化、人口结构改变、资本日益稀缺，以及超大规模财政赤字等因素叠加，可能使美国长期通膨中枢从过去的1.5%至3.5%，上移至3.5%至4.5%，甚至不排除单季突破5%。

身为债市最具影响力的传统多头之一，亨特的转向被视为核心投资逻辑遭到颠覆，也意味全球经济可能已进入与过去40年截然不同的长期利率及通膨环境。

全球化红利逐步消退

亨特指出，过去30年全球通膨受到压抑，关键在于全球化带来的生产要素重新配置。大量低成本劳动力进入全球供应体系，跨国企业将生产外包至成本较低的国家，持续压低已开发国家的消费品价格。

如今，全球贸易模式正从「成本优先」转向「安全与韧性优先」。后疫情时代的供应链重建、中美地缘政治竞争、关税壁垒，以及产业回流与友岸外包政策，使生产、物流和库存管理成本出现结构性上升。

即使2025年全球商品贸易占全球GDP比重升至68.5%，创1979年以来新高，跨境生产分工仍逐渐被区域内的短供应链取代。

缺工与资本稀缺推升成本

人口结构逆转同样加剧通膨压力。美国劳动年龄人口增速放缓、婴儿潮世代陆续退休，加上移民政策收紧，使经济从劳动力充裕转为持续缺工。医疗、建筑、旅馆及教育等难以外包或快速自动化的服务业，薪资上涨更容易转嫁至终端价格，形成薪资与物价相互推升的循环。

另一方面，过去压低利率的「全球储蓄过剩」也逐渐被资本稀缺取代。美国国民净储蓄率已从长期平均占国民收入约6.8%，降至历史低档，但AI基础设施、电网现代化、半导体产能在地化及国防制造升级，均需要庞大投资。在储蓄不足、资金需求旺盛之下，长期实质利率面临持续上升压力。

赤字与利息形成恶性循环

亨特并引述史学家尼尔．弗格森的研究指出，当投资人开始担忧政府债务的可持续性，便会要求更高的风险溢价，推升长期公债殖利率；殖利率上升又会增加政府利息支出、扩大赤字，进一步强化市场的通膨预期。

2024年，美国债务利息支出首次超过军事支出，2026财年更突破1兆美元，高于国防预算。随着债务持续增加，市场必须吸收更多新增公债供给，长期殖利率也将承受上行压力。

Hoisington已把债券投资组合的有效存续期，从20.88年的高点降至不到1年。亨特直言，通膨已成为长期趋势，而非暂时波动；在新的总体环境下，黄金的保值能力可能优于长期美债。

截至2026年8月，美国10年期公债殖利率已升破4.5%，30年期殖利率则逼近5%，显示延续40年的低通膨、低利率时代正面临根本性改变。