高盛前大宗商品研究主管、资深商品专家Jeff Currie示警，随着美国债务利息支出攀升、金融压制加剧，全球资金正逐步转向黄金、能源与农产品等实体资产，当前这波由「硬资产」主导的超级周期仍处于早期阶段。

Currie曾长期掌舵高盛大宗商品研究团队，离开高盛并创立Real Macro后，持续从全球宏观经济、主权债务与地缘政治角度分析市场。

他在9月7日接受知名投资Podcast《The Master Investor Podcast》专访时指出，全球正进入一个可能持续数十年的硬资产与大宗商品超级周期，而目前顶多只是走到「第二或第三局」。

Currie认为，西方国家的主权债务失衡正逐渐改变传统资产定价逻辑。从美国货币政策，到资金在科技股与能源股之间的配置变化，背后都与货币价值下滑及实体资产重新定价有关。

美国利息支出飙升　金融压制恐以通膨为代价

谈到美国政府近期透过债券回购等方式介入长天期公债市场，Currie直指，无论政策如何包装，其核心目的都是压低殖利率。他认为，当政策制定者不愿接受市场所提供的价格时，本质上就是一种「金融压制」。

Currie指出，美国目前利息支出已达1.1兆美元，预估未来可能升至约1.5兆美元，且利息支出在政府预算中的重要性已大幅提高，目前甚至已超越国防支出，仅次于社会保障与医疗补助。

他表示，美国政府过去对战略石油储备（SPR）、日元市场以及提供互换额度等方面的干预，同样可以视为压低利率的一环。

然而，金融压制并非没有代价。

Currie认为，金融压制可以阻止殖利率升至足以清算债务的水准，但最终可能带来通膨压力，进一步侵蚀债务的实质价值；对资产持有人而言，这将形成不利环境。

黄金成为去美元化避风港、「1万美元」仍有巨大想像空间

在主权债务压力持续升高的背景下，Currie认为，全球央行尤其是新兴市场央行正逐渐降低对美元资产的依赖，而黄金因此成为重要的替代性硬资产。

他将这波「去美元化」的转折点追溯至2018年美国对俄罗斯寡头祭出二级制裁，以及后续爆发的俄乌战争。他表示，新兴市场从相关事件中得到的讯息是，持有大量美元资产可能面临地缘政治与制裁风险。

Currie指出，这也使黄金与利率之间过去的传统负相关关系出现变化。对新兴市场央行而言，在二级制裁威胁升高的情况下，持有美元资产的意愿自然下降。

对于市场热议的黄金价格上看每盎司1万美元，Currie则没有提出具体价格目标，但他认为，如果黄金在全球外汇准备中的占比要回到1971年尼克森宣布停止美元兑换黄金之前的水准，本身就代表黄金仍存在庞大的上行空间。

对于加密货币是否可能取代黄金，Currie则从实体资产的可携与隐匿特性切入。他认为，黄金可以在不留下明显数位痕迹的情况下转移大量财富，这是加密货币难以完全取代的特性。

能源、农业供给受限　投资不足成长期利多

除了黄金，Currie同样看好能源与农业等硬资产。他认为，能源产业自2014年以来长期投资不足，加上ESG浪潮对能源产业形成限制，已使供给面累积结构性问题。

Currie比较指出，目前前七大能源企业的自由现金流殖利率合计约15.5%，相较之下，市场高度追捧的「科技七巨头」约只有2%，大型资料中心营运商甚至接近零。

尽管能源企业的现金流表现相对突出，市场资金仍大量追逐科技七巨头与人工智慧（AI）企业，反而避开石油公司。

Currie也特别关注成品油供应。他指出，目前炼油裂解价差已达每桶105美元，约为正常水准的4至5倍，显示能源市场的供应紧张程度。

对于市场认为中国需求疲弱将拖累能源价格的看法，Currie并不认同。他表示，中国本身就是推动能源价格上涨的力量之一，并透过掌控加工环节、大量购入原材料，再从加工过程中取得利润。

「富足错觉」掩盖短缺　衰退风险可能遭低估

谈到全球经济前景，Currie提出「富足错觉」（Illusion of Abundance）一词，认为西方社会目前对能源与农业供给状况存在错误认知。

他认为，西方政治人物为避免重演前美国总通卡特（Jimmy Carter）时代引发民众恐慌的情况，倾向淡化能源与农业领域的供应短缺，结果反而让市场低估全球经济陷入衰退的风险。

Currie表示，即使经济衰退真的发生，大宗商品市场原本存在的供需缺口仍不会因此消失。

他认为，当金融市场遭遇冲击时，大宗商品反而可能成为表现突出的资产。

全球化走向终结　企业信用可能超越主权债券

展望更长期的全球经济结构，Currie将视野拉回数百年的宏观历史，认为全球化正在逆转，世界正逐渐走向去全球化与碎片化。

他指出，随着美国不再以过去透过海军力量维护全球自由贸易的方式运作，全球经济秩序正在改变，世界可能重新走向由主权国家支持跨国企业的格局。

在这种环境下，Currie甚至预期，未来可能出现企业债券殖利率低于主权债券的情况，例如苹果(AAPL-US) 的债券殖利率可能低于美国公债。

因此，他建议投资硬资产时，不应试图精准押注哪一项商品会上涨，而是应采取更广泛的配置方式，涵盖石油、铀、关键矿产及农业等领域。

Currie的核心观点是，全球正在重新回到「硬资产的世界」，而这一轮大宗商品超级周期目前仍处于相对早期阶段。